专题报告（沥青） ：2023年沥青需求勿过分乐观

2023-02-08 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|专题报告(沥青) 2023 年沥青需求勿过分乐观 摘要： 2023 年沥青需求增长所需条件难复制 2020 年。2020 年处于“十三五”五年规划最后一年，宽货币、宽信用环境下基建增速、地产增速高位、专项债发行增速高位、交通固定资产投资增速高位、沥青价格低位，驱动沥青需求高位。2023 年处于“十四五”第三年，基建、地产企稳复苏相对确定但相关条件均较难达到 2020 年增速水平，意味着沥青需求增速较难达到当年水平，沥青价格暴跌对需求增速提升效果显著。 当前沥青期货价格/估值已全面接近或超过 2020 年水平。目前沥青裂解价差中等偏上、沥青与高硫燃油价差高位、沥青与低硫燃油价差高位、沥青与沥青混凝土价差高位、沥青与螺纹钢价差高位，绝对价格高于 2020 年同期，估值反映强基建预期全面接近或超过 2020 年水平，估值溢价较高。 策略建议： 多高硫燃油空沥青，空沥青（3900-4000 元/吨入场） 风险提示：沥青需求超预期增长，沥青供应超预期下降 沥青需求影响因素：价格、信用货币环境、房地产市场、专项债发行增速、交通固定资产投资增速等，2023 年沥青需求增速企稳但较难出现 2020 年需求增速大涨情景，当前市场赋予较高预期溢价在沥青价格中，等待溢价回落。 报告要点 中信期货专题报告（沥青） 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 交通固定资产投资是沥青需求的直接驱动 .................................................. 3 二、 财政、货币政策与基建需求变动关系紧密 .................................................. 7 三、 地产与基建需求变动关系紧密 ............................................................ 8 四、 专项债发行增速对基建需求变动影响增强 .................................................. 9 五、 沥青需求影响因素再梳理 ............................................................... 14 免责声明 .................................................................................. 20 图目录 图 1： 固定资产投资累计同比增速 单位：% .................................................................................. 3 图 2： 固定资产投资累计同比增速 单位：% .................................................................................. 3 图 3： 基建分项占比 ................................................................................................................................... 4 图 4： 基建完成额累计同比 单位：% .................................................................. 5 图 5： 基建各分项完成额累计同比 单位：% .................................................................. 5 图 6： 基建完成额累计同比 单位：亿元 .................................................................. 6 图 7： 基建投资与沥青需求 单位：% .................................................................. 6 图 8： 货币信用环境与基建投资 单位：% ................................................................ 7 图 9： 房地产施工、销售面积 单位：% ................................................................ 9 图 10： 基建投资资金来源.......................................................................................................................... 10 图 11： 地方债数量（按偿债来源） 单位：亿元 .................................................................... 12 图 12： 地方债数量（按资金用途） 单位：亿元 ...................................................................... 12 图 13： 专项债用作项目资本金 单位：亿元