铜月报：关注累库转为去库的时间点

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，自 2022 年年底至今，南美主要矿区干扰事件频发，致使 TC 价格持续走低。若这样的情况无法得到改变，则 2023 年内智利以及秘鲁铜精矿产能扩建项目（合计约 35.2 万吨）同样将会受到影响。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于当前铜价依旧偏低（75 分位矿山成本大致在 5,600 美元/吨），因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。国内铜精矿供应方面，由于目前主流港口库存达到 80.2万吨，因此暂不至于出现国内冶炼厂供料不足的情况。预计 2 月间随着冶炼企业逐步从春节假期中回归，TC 价格仍有继续回落的可能。 2. 冶炼供应方面，尽管目前 TC 以及副产品硫酸价格呈现较为明显的回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且 2 月检修安排并不密集，预计在元宵节（2 月 5日）后随着冶炼企业生产步入正常化，国内精铜产量较 1 月将会有较为明显的回升。 3. 进出口方面，近期由于受到春节假期影响，国内需求几乎停滞，叠加此前美元走势一度较弱，因此国内铜价弱于外盘，进口窗口维持关闭状态，这样的情况或许要等到国内需求逐步恢复，累库结束后才有机会改变。预计 2 月进口量在此前进口窗口持续关闭的情况下将维持偏低水平。 4. 初级加工端方面，1 月间由于春节假期的影响，铜材企业开工率料维持偏低水平。但在元宵节后，企业将陆续复工。其中铜杆企业预计在年初之时需求仍相对偏淡，表现或暂时差于其他种类的初级加工企业。而板带箔虽然基数相对较低，但预计在 2 月间的表现将会相对突出。 5. 终端消费方面，目前地产板块已经从至暗时刻中逐步恢复，连带家电板块展望也呈现预期回暖的情况，而海外加息逐步放缓同样有利于家电出口。国家电网 2023 年计划投资额达 5,200 亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在 2 月中上旬逐步完成以应对 2 季度即将来临的消费旺季。 6. 库存方面，1 月间，由于受到春节的影响，国内库存呈现明显累高，致使全球显性库存同样走高。不过观察此期间 LME 库存可发现，其库存并未出现明显的上涨，甚至在 1 月间还呈现了小幅的去库，而内外盘库存变化的背离也使得目前国内进口窗口维持关闭状态。不过预计自 2 月 5 日元宵节后，随着下游企业的复工，国内累库的情况便会逐渐趋缓乃至停止。 期货研究报告|铜月报 2023-02-05 关注累库转为去库的时间点 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2023/2/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体而言，在市场对于节后需求复苏相对强劲，而供应端又不时出现干扰因素的情况下，2 月铜价或仍以震荡偏强为主。预计 Cu2303 运行区间于 67,500 元/吨-73,000 元/吨。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：暂缓 ■ 风险 需求向好预期无法兑现 美元以及美债收益率持续飙涨 pOoNmMqQxPoQnQrNoOsOtQ6M9R8OsQoOmOnOjMmMsQfQqQqN8OrQpRMYnRxPNZnMyR铜月报丨 2023/2/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 23 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 1 月间铜价维持相对强势 .................................................................................................................................................................. 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 南美矿端供应干扰不断 TC 价格持续回落 ............................................................................................................................. 5 冶炼利润虽有回落 但 2 月产量回升仍然可期....................................................................................................................... 8 国内受春节影响需求几近停滞 进口窗口持续关闭 ............................................................................................................. 10 初级消费端 .......................................................................................................................................................................................11 铜材开工率整体回落 元宵节后或逐渐分化.........................................................................