权益策略专题报告：IHIC跨品种套利思路介绍

2023-02-03重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号权益策略团队研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407中信期货研究|权益策略专题报告IHIC 跨品种套利思路介绍摘要：滚动多 IC 空 IH：一倍杠杆下滚动多 IC 空 IH，策略在 2017 年至 2022 年年化收益率为4.12%，期间中证 500 却跑输上证 50，其中背离与 IH、IC 年化基差有关。样本内 IH 当季年化升贴水较 IC 当季年化升贴水高出 8.6%，于是天然多 IC 空 IH 具有性价比。在此基础上，本文尝试了一些优化思路。优化思路 1（加入指数风格判断）：选择实际利率、信用利差、陆股通持股占比差值、偏股基金募集规模、期限因子构建复合因子，以此判断上证 50、中证 500 之间的相对强弱。当复合因子>0 时，滚动多 IH 空 IC；当复合因子<=0 时，滚动多 IC 空 IH。策略年化收益率 9.58%，最大回撤为 21.77%，除 2018H1 外，净值上行较为稳健。优化思路 2（加入期货期限选择）：在优化思路 1 的基础上，嵌入期货合约的选择，期货做多时，选择年化贴水最深的合约做多，期货做空时，选择年化贴水最浅的合约做空。策略年化收益率 10.62%，最大回撤为 20.59%。优化思路 3（加入回撤控制）：选择三种思路降低跨品种套利策略的最大回撤。思路一，在策略净值出现 5%回撤时止损，策略年化收益率 9.00%，最大回撤为 16.33%；思路二，仅进行多 IC 空 IH 套利，不进行多 IH 空 IC 套利，策略年化收益率为 7.58%，最大回撤为 16.87%；思路三，纳入中证 500/上证 50 的波动率限制，仅在年化波动率低于 20%时进行套利，策略年化收益率为 9.09%，最大回撤为 10.42%。将跨品种套利嵌入固收+策略：跨品种套利的核心风险在于风格强弱的研判上，一旦预判错误，很难通过降仓、降波等方式控制回撤。于是我们回溯了跨品种套利叠加中证国债指数构建固收+策略的可能性，若仓位配比对半开，组合策略年化收益率在 6.5%附近，收益回撤比接近 1。策略风险点：1）风格判断错误；2）年化基差差值收敛本文探讨了 IH、IC 跨品种套利的可能性。报告要点中信期货权益策略专题报告2 / 15目录摘要：...............................................................................................................................................................................1一、 期限因子是扰动跨品种套利的关键因素............................................................................................................ 3二、 优化思路 1：加入基本面因子判断市场风格..................................................................................................... 4三、 优化思路 2：加入期货合约的选择......................................................................................................................9四、 优化思路 3：纳入回撤控制................................................................................................................................11五、 将跨品种套利嵌入固收+策略.............................................................................................................................13免责声明.........................................................................................................................................................................15图目录图表 1： 滚动多 IC 当月滚动空 IH 当月（2017-2022）................................................................................... 3图表 2： 中证 500/上证 50（2017-2022）..........................................................................................................3图表 3： IH 当季年化折溢价率-IC 当季年化折溢价率（剔除现金分红影响）.............................................4图表 4： 回溯因子库..............................................................................................................................................4图表 5： 实际利率负数与中证 500/上证 50........................................................................................................5图表 6： 因子对于中证 500/上证 50 择时...........................................................................................................5图表 7： 信用利差负数与中证 500/上证 50.................................................................................................