贵金属月报：议息会议影响淡去，但黄金配置需求料仍较高

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率方面，2 月美联储与欧英央行相继完成加息，但美联储加息幅度的放缓早于其他两家非美央行。这一方面是由于美国通胀的拐点早于欧元区以及英国。另一方面，在持续加息下，市场难改对于未来经济展望的担忧，长短端美债收益率倒置已超半年，这使得美联储必须考虑调整货币政策导向。预计在 3 月议息会议上，欧英央行加息幅度仍将大于美联储。但货币政策的率先趋松也会使得美国经济较非美地区更具韧性，此后需重点观察市场何时会将交易逻辑由央行间货币政策的差异转向对于未来经济基本面的关注。 2. 通胀方面，美国 CPI 拐点早于欧元区以及英国，并且其 CPI 构成中能源的占比下降幅度也更为明显。而在 2023 年 1 月间由于欧洲能源价格的下降，预计也将使得欧元区通胀水平继续回落。总体而言，目前欧美地区通胀拐点基本都已显现。而伴随着通胀水平的回落以及市场对美联储放缓加息节奏的交易愈发充分，贵金属的定价也将受到一定负面影响。 3. 汇率方面，目前美联储货币政策导向相较于欧元区以及英国央行相对趋松，不过这样的情况在欧美主要央行 2 月完成加息后或已被消化，此后市场关注点或将逐步回归经济基本面，预计 2 月间美元将会呈现震荡走高格局。 4. 风险定价及避险需求方面，TED spread 在 1 月间走低 14 个基点，同时美国企业债利差变动也相对有限，显示出信用风险定价有所回落。但美国以及日本主权债 CDS 报价却呈现明显走高，这在一定程度上又反映出市场对未来经济展望暂时仍缺乏信心。同时俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件，甚至有愈演愈烈之趋势。因此总体而言，避险因素对于贵金属，尤其是黄金的投资需求仍然是较为有力的支撑。 5. 此外需要注意的是，截至 2022 年四季度数据，全球央行购金量再度达到 417.10 吨，连续第 9 个季度呈现净购入的情况。显示出当下全球机构乃至央行对于黄金的配置热情仍然相对高涨。 总体而言，2 月间，随着美联储加息节奏趋缓的预期被充分消化，并且伴随着美元可能呈现出的震荡偏强的格局，贵金属此前强劲的走势料将有所改变。但另一方面，目前地缘政治因素仍相对错综，避险需求依然使得市场对黄金的配置保持较高热情。2022 年全球黄金实物需求创 11 年新高。因此就操作而言，虽不建议过于激进地追高，但从投资组合分散风险的角度而言，仍可继续逢低配置贵金属资产。Au2306 合约入场点位建议在 411-411.50 元/克之间。Ag2304 合约入场点位可在 4,820-4,860 元/千克之间。在金期货研究报告|贵金属月报 2023-02-05 议息会议影响淡去 但黄金配置需求料仍较高 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 贵金属月报丨 2023/2/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 银比价方面，预计 2 月间仍将小幅走高。 ■ 策略 黄金：谨慎偏多 白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 ■ 风险 美元以及美债收益率持续走高 加息尾端引发大规模流动性风险 pOmPoOrRwOsMnQmQqQqMsR7N9RbRmOrRnPoNkPqQpNiNoOtO9PoPtMuOpNoMuOqRmN贵金属月报丨 2023/2/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面 ................................................................................................................................................................................................ 5 美联储加息步伐放缓 欧英央行持续大幅加息....................................................................................................................... 5 1 月间欧美公债收益率一同回落 ............................................................................................................................................. 9 2 月议息会议后美元或有一定反弹 但幅度料暂时有限 ...................................................................................................... 11 美国通胀水平持续回落 欧英地区通胀仍相对高企 ............................................................................................................. 12 美国及日本主权债 CDS 定价呈现走高 ................................................................................................................................. 13 基本面 .......................................................................................................................................................................................