金融行业研究报告：通胀顽固，高息环境预期持续

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通胀顽固，高息环境预期持续 报告内容 通脹仍然顽固。一月 CPI 環比上升 0.5%，核心 CPI 環比上升 0.4%，均符合預期，但同比升幅略高於預期，分別為 6.4%及 5.6%。核心增幅較高的分項為住房、服裝、交通；而二手車、醫療則錄得回落。從數據看來，通胀壓力由商品轉移到服務上。物價雖有溫和回落的跡象，但通脹仍然顽固，在勞工部對 CPI 數據的年度修訂後，對美聯儲控制通脹更具挑戰。本週稍後公佈的 PPI，市場亦预期出现反彈，令美联储未來加大加息力度的預期上升。根据芝加哥商品交易所利率期貨，加息终值升至5.5%的概率為 46%，升逾 5.5%的概率升至 18%（一個月前的概率接近零）。 经济数据表现强韧。上周的密大消费者指数优于预期，其中消费者信心指数二月初值为 66.4 点，环比一月上升 1.5 点，亦高于预期的 65 点。分现况及预期来看，消费者现况指数从一月的 68.4 点，上升至二月的 72.6 点，高于预期的 68 点；消费者预期指数由一月的 62.7 点，略为回落至二月的 62.3 点；消费者 5 年通胀预期维持2.9%之水平。虽然预期指数有些回落，但整体而言，从去年中谷底回升的趋势暂未改变，亦呼应了强劲的就业指数。首领失业救济人数从去年第四季度开始反复回落，持续申请失业救济人数虽然有所上升，但对比过往 20 年的数据，现水平算是低位。月初公布的一月非农业新增职位数为 51.7 万人，远超预期的 18.5 万人，亦高于 12月的 26 万人。就业市场的强劲数据与标普 500 大型企业近日提出的裁员计划相互矛盾，反映中小企在没有财报业绩压力之下，加上对未来前境有信心，反而抓住机会作适量增加人手，而职位较多在中低端位置，所以平均时薪增长稳定在较低水平。 零售数据回落但维持较高水平。根据美国商务部，去年 12 月零售销售额为 6771 亿元，环比下降 1.1%，连续两个月录得环比下跌，跌幅亦超过预期的-0.8%，前值亦由-0.6% 下修至- 1%。扣除汽车和汽油后的零售销售额为 4931 亿元，环比下降0.7%，跌幅比 11 月的-0.5%有所加大。大部份板块，如汽车、电子产品、家具、加油站等，均录得下跌。从月环比的情况来看，主要由第四季度开始出现倒退，反映在去年下半年加息周期开始后，消费活动热度开始放缓，个人消费支出月环比亦下降 0.2%。然而，从绝对值来看，消费仍然处于较强水平，同比年增长在 6-7%之水平。市场预期 1 月的环比升幅将回升至 1.8%。 高息环境、软着陆利好金融。持续高息环境加上经济韧度相对保持较平稳之水平，市场对于经济软着陆的预期上升，并有利美股金融板块的表现。从去年美国大型银行四季度的财报显示，息差业务收益增长势头持续，四大行（摩根大通、美国银行、花旗集团及富国银行）的净利息收入之同比增长为 22.7-48.5%，均比第三季度有所提升。而同时总贷款规模同比增长只维持中单位数，花旗集团更是同、环比有所下跌。反映加息周期利好金融机构的贷款业务。而经济软着陆则令金融机构的贷款损失拨备风险降低。四大行在四季度末的贷款拨备率为 1.4-2.4%，环比虽然有所提升，但比金融海啸时期为低，考虑到这次衰退是美联储主动加息以触破泡沫，金融信贷危机不算风眼中心，金融公司的风险水平应该远比金融海啸时期为低，投资者可关注金融板块，如 SPDR 金融类股 ETF (XLF)、四大银行、美国运通 (AXP) 等。 风险提示：i) 美国经济衰退程度大于预期；ii）通胀情况失控 Tabl e_Title 2023 年 2 月 15 日 金融行业研究报告 Tabl e_BaseInfo 金融行业策略 证券研究报告 关注股份 美国银行 (BAC.US) 摩根大通 (JPM US) 花旗集团 (C US) 富国银行 (WFC US) 美国运通 (AXP US) 巴郡哈薩威 (BRK/A US) SPDR 金融类股 ETF (XLF US) 股价表现 SPDR 金融类股 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -1.0 -0.2 3.3 绝对收益 4.3 4.6 6.1 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000.05.010.015.020.025.030.035.040.022-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02成交额(百万美元)XLF.US標指500相对走势成交额 (百万美元)股价及恒指相对走势公司 代码 股价 市值 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 市盈率 市盈率 市盈率 市净率 市净率 市净率 周息率 周息率 周息率 每股美元 百万美元 倍 倍 倍 倍 倍 倍 % % % 美国银行 BAC.US 35.62 284,845 11.2 10.5 9.7 1.16 1.09 1.02 2.4% 2.6% 2.9% 摩根大通 JPM US 143.20 420,035 11.8 11.1 10.6 1.59 1.47 1.38 2.8% 2.9% 3.1% 花旗集团 C US 51.61 99,969 7.6 8.9 7.7 0.55 0.53 0.48 4.0% 4.0% 4.2% 富国银行 WFC US 48.50 185,939 11.1 10.1 9.2 1.16 1.07 1.00 2.3% 2.8% 3.2% 美国运通 AXP US 181.02 134,714 18.4 16.4 14.4 5.44 4.85 4.26 1.1% 1.3% 1.4% 巴郡哈薩威 BRK/A US 472,500 686,643 24.2 23.1 18.4 1.50 1.40 1.30 - - - Z Z 数据来源：公司资料、彭博、安信国际预测 仅供内部参考，请勿外传 2 金融行业/行业策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：通脹指数-消费者物价同比变动 图 2：通脹指数-消费者物价月环比变动 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 图 3：通脹指数-生產者物价同比变动 图 4：通脹指数-生產者物价月环比变动 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 图 5：通脹指数-个人消费支出物价同比变动 图 6：通脹指数-个人消费支出物价月环比变动 资料来源：美国经济分析局、安信国际整理 资料来源：美国经济分析局、安信国际整理 (4)(2)02468101214(4)(2)0246810121418-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122