中国人寿(601628)国寿1月保费点评：看好公司继续保持负债端领先优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人寿（601628）公司公告点评 2023 年 02 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 13 日收盘价（元） 34.60 52 周股价波动（元） 23.78-38.50 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 28265 流通 A 股（百万股） 20823.53 B 股/H 股（百万股） 0/7441 相关研究 [Table_ReportInfo] 《净利润降幅收窄，新单保费持续增长》2022.10.29 《NBV 降幅预计优于同业，新单、人力逐渐企稳》2022.08.27 《寿险龙头底蕴深厚，连续四年领跑行业》2022.05.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.31%-12.31%-2.31%7.69%17.69%2022/2 2022/5 2022/8 2022/11中国人寿海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.1 -2.4 10.3 相对涨幅（%） -10.8 -7.4 0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 国寿 1 月保费点评：看好公司继续保持负债端领先优势 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人寿发布 2023 年 1 月保费收入公告：中国人寿 2023 年 1 月累计原保险保费收入约 2021 亿元，较 2022 年同期同比下降 2.5%。  我们预计国寿 2023 年开门红表现或将优于同业。1）2023 年 1 月公司原保费收入同比下降 2.5%，我们判断主要是由于受春节假期因素影响，2023 年 1 月展业时间短于 2022 年同期。我们预计，由于公司 2023 年开门红筹备时间早于其他上市险企，开门红整体表现或将优于同业。2）2022 年公司总保费收入达 6152亿元，同比-0.8%，Q1-Q4 单季保费分别同比-2.7%、+5.1%、+3.2%和-8.3%，我们预计 Q4 单季保费增速承压，主要受疫情因素影响。3）2022 年前三季度公司首年期交保费同比保持平稳，Q3 单季同比+6.4%，较 2022 年上半年增速提升7.4 pct；前三季度十年期及以上首年期交保费同比增长 4.9%。我们预计公司 2022年全年 NBV 同比-18%左右，增速表现仍好于同业上市公司。  我们预计国寿全年投资收益有所提升。2022 年全年股票市场表现不及上年同期，沪深 300 指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%，四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。中国人寿前三季度净投资收益率 4.12%，同比-0.28pct；总投资收益率 4.03%，同比-1.22pct。 AFS 浮盈由 2022年初的 503 亿元降至 2022Q3 末的 126 亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。  看好公司保持负债端领先优势，估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司2023 年开门红启动时间较早，或将维持 2023 年负债端领先优势，看好公司发展经营稳健性和市场地位的巩固。截至2023年2月13日，公司股价对应2023E PEV 0.7x。我们给予 0.8-0.9 倍 2023E PEV，合理价值区间 40.68-45.76 元，“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 825049 858505 827940 908482 1001156 （+/-)YoY(%) 10.72% 4.06% -3.56% 9.73% 10.20% 净利润（百万元） 50257 50921 33063 46068 56267 （+/-)YoY(%) -13.78% 1.3% -35.1% 39.3% 22.1% EPS（元） 1.78 1.80 1.17 1.63 1.99 BVPS（元） 15.92 16.93 16.76 18.13 19.71 EV（元） 37.93 42.56 46.40 50.84 55.68 1YrVNB（元） 2.07 1.58 1.30 1.34 1.50 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国人寿（601628）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国人寿归母净利润变化情况 191323114583503509755769%-65%412%-14%1%-85%-24%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600700归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2019-2022 年三季度季报，海通证券研究所 图2 中国人寿投资资产规模变化情况 24536 25933 31058 35749 40965 47168 49235 6%20%15%15%15%4%0%5%10%15%20%25%0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016201720182019202020212022Q3投资资产规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2020-2022 年三季度季报，海通证券研究所 图3 中国人寿新单保费变化 344 287 273 320 -17%-5%17%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2019Q32020Q32021Q32022Q3新单保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2020-2022 年三季度季报，海通证券研究所 图4 中国人寿十年期及以上首年期交保费占比（%） 38.52%73.40%73.43%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2020Q32021Q32022Q3十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重 资料来源：公司 2020-2022 年三季度季报，海通证券研究所 图5 中国人寿新业务价值同比增速变化（%） 2.70%