科技、消费、医药，三驾马车驱动成长

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 新莱应材（300260.SZ） 科技、消费、医药，三驾马车驱动成长 ➢ 深耕超洁净金属加工，业务涵盖泛半导体、生物医药、无菌包装三大赛道。公司专注于超洁净金属材料加工，主要产品形态为各类洁净不锈钢管道、阀门、腔体等零部件。鉴于公司产品诸多技术指标均可媲美国际大厂，被广泛应用于泛半导体、生物制药、无菌包装等领域。 ➢ 半导体设备“血管”及“关节”，超净管阀国产担当。随着海外对我国半导体行业技术封锁层层加码，核心设备零部件已然成为产业短板。新莱应材作为该行业先行者，早在十几年前就已开始前瞻布局，可望深度受益于半导体零部件国产替代。 ➢ 无菌包装空间广阔，全产业链布局优势凸显。公司在无菌包装行业实现全产业链贯通，可以为客户提供从零部件到设备、到耗材的一体化解决方案，当前客户涵盖国内外众多一线客户。参考国际巨头利乐公司的“设备+耗材”一体化销售策略，公司无菌包装业务可望乘势而起。 ➢ 生物制药稳健成长，核心认证优势卡位。在生物制药领域，公司管道管件产品获得国际高标准的ASME BPE认证，且与业内大客户进行深度合作。未来随着生物制药行业稳健发展，以及公司产品版图持续扩张，公司生物制药业务同样不容小觑。 ➢ 盈利预测及估值：预计公司2022-2024年实现归母净利润3.55亿、5.10亿、7.57亿。鉴于公司业务涵盖泛半导体、医药、消费三大行业，市场空间广阔，业绩成长稳健，从业绩增速角度考虑，给予公司PEG为1，对应2023年46倍PE，目标价103.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：半导体行业景气度下滑、生物医药需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,323 2,054 2,653 3,374 4,418 增长率 -5% 55% 29.1% 27.2% 30.9% 净利润（百万元） 83 170 355 510 757 增长率 33% 106% 108.8% 43.9% 48.3% EPS（元/股） 0.36 0.75 1.56 2.25 3.34 市盈率（P/E） 186.3 90.6 43.4 30.1 20.3 市净率（P/B） 13.9 12.1 9.1 7.4 5.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 机械设备 2023 年 02 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次覆盖) 当前价格： 67.90 元 目标价格： 103.74 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 227/153 总市值/流通市值（百万元） 15809/10678 每股净资产（元） 6.75 资产负债率（%） 57.33 一年内最高/最低（元） 107.5/30.96 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师: 杨钟 执业证书编号：S0210522110003 邮箱：YZ3979@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|新莱应材 投资要件 关键变量 1）假设 2022-2024 年，公司泛半导体业务受到国产替代的持续推进以及其自身产品及客户的不断拓展，营业收入分别为 7.7 亿、10 亿、15 亿。此外，受公司产品结构的优化以及规模效应体现，该部分毛利率稳中有升，分别为 37%、38%、40%。 2）假设 2022-2024 年，公司无菌包装业务受到国内客户的不断拓展，分别实现营业收入为 12.72 亿、17.24 亿、21.70 亿。此外，该部分业务毛利率 2020-2021 年受损于上游原材料（铝箔、聚乙烯、白卡纸等）上涨，2022-2024 年随着原材料价格回落，该部分毛利率有望得到修复，分别为 18.69%、23.08%、26.07%。 3）在 2022-2024 年，虽然新冠相关需求下降，但生物制药行业仍在稳健发展。此外，公司可继续提升其高价值产品在生物制药行业渗透率（譬如无菌隔膜阀等新产品）。据此，该部分预计实现营业收入 6.1 亿、6.5 亿、7.48亿，2022 年受益于规模效应及产品涨价，毛利率增长至 40%，2023-2024 年毛利率分别为 39%、37%。 我们区别于市场的观点 公司半导体医药主营业务为高纯不锈钢管阀等零部件，市场认为该业务竞争壁垒较低，难以做大。我们认为，首先，管道阀门类标准化半导体零部件目前国内竞争者寥寥；其次，新莱应材耗费多年才拿到国际大厂 AMAT 的认证，足见具有相当的壁垒；再次，管道阀门等标准化零部件应用场景延展性更强，PVD、CVD、刻蚀机、光刻机等设备均可以覆盖；最后，公司多年以来在半导体零部件市场不断延伸，从最初的真空管道阀门类，延伸到特气管道阀门类、不锈钢及铝制反应腔体等等。未来，随着公司产品品类及客户群体不断延伸，其半导体零部件成长性将进一步增强。 在无菌包装领域，市场认为公司与港股纷美包装及 A 股新巨丰无菌包装的产品形态类似，壁垒不高。我们认为，前述两家公司仅有包材业务，不具备零部件及设备技术储备，新莱应材及其子公司山东碧海是全球除了利乐之外，相当稀缺的具有零部件到设备，再到耗材一体化布局的企业，其商业模式也是最接近于利乐公司“设备+包材”销售策略。严格意义上来讲，除了利乐之外，目前并没有一家公司可与之严格对标。参考利乐公司一年近千亿的销售额，当前的公司无菌包装业务，还有巨大的成长空间。 股价上涨的催化因素 半导体国产化替代进展超预期，无菌包装大客户推进超预期。 估值和目标价格 考虑到公司的业务具有较高的稀缺性：首先是 A 股很少具有同时覆盖科技、消费、医药三大赛道的可比公司