证券行业券商7月业绩点评：业绩略改善，估值创新低-安信证券.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 券商 7 月业绩点评：业绩略改善，估值创新低 ■事件：截至 2018 年 8 月 6 日晚 9 点，30 家券商发布 7 月业绩：可比券商归母净利润 63.4 亿元，同比上升 18%，环比上升 71%；1-7 月可比券商累计归母净利润 337.9 亿元，同比下降 13.4%。 ■7 月券商业绩改善来自自营。综合 7 月证券市场数据来看，我们判断券商业绩改善主要与券商自营业绩环比改善和加强成本控制有关。（1）股票和债券自营环比改善。7 月沪深 300 上涨 0.19%好于 6 月（-7.7%），中债总全价指数单月上涨 0.5%，由于大型券商普遍采用 IFRS9 准则，因此自营改善会体现在月度业绩中。（2）交易量和两融微降。7 月日均股基交易量 3908 亿元，环比下降 1%且同比下降 21%；7 月末两融余额 8952 亿元，环比和同比分别下降 3%和 1%。（3）IPO 从严再融资翻倍，债券发行好于预期。7 月 IPO 发行规模为 48 亿元，剔除富士康后环比下降 64%；再融资发行规模 1623 亿元环比提升 3 倍；7 月债券发行规模 3792 亿元，环比回升 18%而同比下降 10%，债券发行规模略好于预期，预计增量来自地方政府债和 ABS。 ■马太效应仍将持续。我们在此前策略报告和周报中多次强调券商行业的龙头集中效应，并得到市场印证。（1）从业绩来看，龙头券商依然保持优势。截至 8月 6 日，7 月申万宏源净利润（13.7 亿元）具行业首位，同比和环比分别增长 3倍和 1.5 倍，排名第二、三位为中信证券（7.9 亿元）和国泰君安（7 亿元）；中信证券和申万宏源 1-7 月累计净利润依然保持正增长，国泰君安等大型券商累计利润同比跌幅也保持在 20%以内。（2）从政策来看，龙头券商享有业务集中优势。例如，2018 年券商分类评级中 AA 级券商有 12 家，均为行业利润前 13 大券商，未来净资本规模、风险管理能力和评级结果对券商经营的重要性可能还将逐步加强，内部管理能力强，资本雄厚的龙头券商将获得更多业务扩张的机会（如场外期权一级交易上资质、CDR 发行资格等），行业集中度可能进一步提升。 ■券商估值和弹性下降，关注四大风险。截至 8 月 6 日收盘，WIND 券商指数估值跌至 1.17xPB，再次创“历史新低”。多只券商估值“破净”或接近于 1，股价弹性衰减。我们认为券商股估值中枢和股价弹性下降的核心原因来自对四大风险（股权质押、直投、新三板做市和自营）的担忧，并将制约券商股反弹空间。 （1）股权质押风险仍存。短期内政策面的改善有助于缓解市场悲观预期的进一步发酵，但政策效果仍需观察且市场风险偏好仍处于低水平。若股指进一步下降或个股出现“黑天鹅”事件，券商仍存较大的计提资产减值的压力。 （2）政策变化致直投收益下降。由于 IPO 审核从严、减持新规和资管新规出炉等因素，券商直投公司面临优质项目稀缺、募资难、业绩释放周期长等问题。 （3）新三板流动性下降，做市风险暴露。截至 2018 年 8 月 3 日新三板做市指数降至 802 点，周交易额萎缩至 2 亿元。市场流动性下降，券商做市风险暴露。 （4）自营业绩并不乐观。从 8 月初边际变化来看，8 月券商自营仍不乐观。股票投资方面，沪深 300 回落 7%令券商再度面临浮亏压力；债券投资方面，低等级信用债仍面临违约风险。 ■推荐标的：中信证券/国泰君安 ■风险提示：信用违约风险/交易量大幅萎缩风险/政策变化风险 Table_Tit le 2018 年 08 月 07 日 证券 Table_BaseI nfo 行业月度报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.41 9.27 7.79 绝对收益 3.68 -4.01 -3.92 赵湘怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 蒋中煜 报告联系人 jiangzy@essence.com.cn 021-35082609 相关报告 券商 6 月业绩点评及中报前瞻：质押承压 自 营 浮 亏 ， 龙 头 集 中 估 值 新 低 2018-07-12 券商 5 月业绩点评：5 月券商业绩改善，隐忧仍存不容乐观 2018-06-07 券商 10 月业绩点评：两融破万亿自营大增，业绩改善弹性提升 2017-11-07 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2017-082017-122018-04证券 沪深300 行业月度报告/证券 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 截至 2018 年 8 月 6 日晚 9 点，30 家券商发布 7 月业绩：可比券商营业收入合计 152 亿元，同比上升 14%，环比上升 27%；归母净利润 63 亿元，同比上升 18%，环比上升 71%；1-7月可比券商累计营业收入 860 亿元，同比下降 6.5%；累计归母净利润 338 亿元，同比下降13%。 表 1：2018 年 7 月上市券商业绩（合并口径，按 7 月营业收入排序） 2018 年 7 月 2018 年 1-7 月 月末 累计 证券公司 营业收入 （亿元） 同比 环比 净利润 （亿元） 同比 环比 营业收入 （亿元） 同比 净利润 （亿元） 同比 净资产（亿元） 年化ROE 申万宏源 20.1 178% 54% 13.7 307% 147% 75.3 28% 36.7 54% 614 10% 中信证券 19.9 24% -7% 7.9 7% -1% 122.9 17% 49.5 17% 1229 6.9% 国泰君安 19.3 25% 13% 7.0 15% 3% 118.8 6% 46.9 -8% 1106 7.3% 华泰证券 13.2 -2% 35% 4.8 -7% 17% 87.9 -17% 45.3 -23% 961 8.1% 海通证券 12.5 18% 65% 5.6 13% 44% 68.9 -12% 37.9 -10% 1072 6.1% 招商证券 11.3 -4% 138% 5.1 -6% 405% 54.8 -9% 22.6 -14% 743 5.2% 广发证券 10.9 -2% -4% 4.8 2% 4% 69.9 -19% 30.8 -19% 752 7.0% 国信证券 9.0 -15% 105% 3.7 -17% 158% 49.5 -21% 16.2 -33% 508 5.5% 长江证券 4.9 7% 234% 1.4 1% * 25.7 -13% 5.5 -49% 255 3.7% 国金证券 3.5 -28% 105% 1.2 -23% 131% 18.6 -21% 5.6 -17% 189 5.1% 方正证券 3.4 -23% 62% 0.8 -42%