百胜中国(9987.HK)4Q22维持盈利，23年开店目标超1100家

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 百胜中国（9987）公司年报点评 2023 年 2 月 9 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 2 月 8 日收盘价（港元） 480 52 周股价波动（港元） 279-500 总股本/流通 A 股（百万股） 418/418 总市值/流通市值（亿港元） 2008/2008 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q22 收入增长 5%，餐厅利润率展现业绩韧性》2022.11.07 《2Q22 堂食受限收入降 13%，餐厅利润率展现韧性》2022.07.30 《1Q22 收入增 4%经营利润降 44%，上半年同店销售承压》2022.05.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.79 6.86 22.70 相对涨幅（%） 8.40 -2.57 -5.85 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@haitong.com 4Q22 维持盈利，23 年开店目标超 1100 家 [Table_Summary] 投资要点： 百胜中国 2 月 8 日发布 2022 年度业绩。公司 2022 年总收入 95.7 亿美元，同比下降 3%；营业收入 91.1 亿美元，同比增长 2%；归母净利 4.4 亿美元，同比下降 55%；经调整净利润 4.5 亿美元，同比下降 15%。4Q22，公司总收入 20.9亿美元，同比下降 9%；归母净利 0.5 亿美元，同比下降 89%；经调整净利润0.5 亿美元，同比增长 376%。归母净利降幅较大主因 4Q21 重新计量杭州肯德基产生非现金收益 6.18 亿美元。 简评及投资建议 1. 22年同店销售小幅下降，23年1月销售额环比回升。2022年，整体/肯德基/必胜客系统销售额分别同比下降5%/4%/3%，同店销售额同比下降7%/7%/6%；4Q22，整体/肯德基/必胜客系统销售额分别同比下降4%/1%/6%，同店销售额同比下降4%/3%/8%，下降主因暂营/仅外卖门店于11月增至4300家峰值，12月平均超1300家。23年1月公司销售额实现环比上升，春节假期同比实现中个位数增长，但尚未恢复至19年同期水平，位于交通枢纽与旅游景点门店表现较优。 经营分析。（1）餐厅规模。截至 22 年底，公司餐厅数量合计 12947 家，4Q/全年净增 538/1159 家，达成 22 年净增 1000-1200 家的开店目标。其中，肯德基 9094 家，4Q/全年净增 419/926 家；必胜客 2903 家，4Q/全年净增 97/313家；其他品牌餐厅数量 950 家，4Q/全年净增 22/减 80 家。（2）餐厅表现。2022年，整体/肯德基/必胜客餐厅利润率为 14.1%/15.7%/9.2%，分别增 0.4pct /增0.8pct /减 1.5pct。4Q22，整体/肯德基/必胜客餐厅利润率为 10.4%/12.7%/1.9%，分别增 2.9pct/增 4.1pct/减 4.0pct，整体提升主因生产力、运营效率提高及临时补贴，也存在部分被同店销售下降与原材料、工资、骑手成本上涨抵消。 数字化和外卖持续驱动成长。①会员：22 年末，肯德基及必胜客总会员数达 4.1亿+（21 年同期 3.6 亿+），全年会员销售占比约 62%。②数字化：肯德基及必胜客数字订单收入全年占比 89%，同比增 3pct；4Q22 占比 90%，同比增 2pct，环比减 1pct。③外卖：肯德基及必胜客外卖销售全年占比 39%，同比增 7pct；4Q22 占比 45%，同比增 10pct，环比增 7pct。我们认为，疫情管控放开初期堂食业务收到冲击，外卖需求强劲；春节后堂食业务有望逐步回暖。 2.原材料、员工成本占比稳定，物业租金及其他经营开支显著减少。4Q22，（1）原材料及易耗品：下降 7%至 6.3 亿美元，占收入比例 31.9%，同比减少 0.6pct；（2）员工成本：下降 2%至 5.7 亿美元，占收入比例 28.9%，同比增加 0.9pct，主因骑手成本增加；（3）物业租金及其他经营开支：下降 15%至 5.7 亿美元，占收入比例 28.9%，同比减少 3.2pct，主因临时补贴缓解经营压力。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 9853 9569 11674 13009 14279 （+/-）YoY（%） 19.2% -2.9% 22.0% 11.4% 9.8% 净利润（百万美元） 990 442 794 962 1104 （+/-）YoY（%） 26.3% -55.4% 79.7% 21.2% 14.8% 全面摊薄 EPS（美元） 2.37 1.06 1.90 2.30 2.64 毛利率（%） 21.5% 18.2% 20.6% 21.4% 21.7% 净资产收益率（%） 13.8% 5.9% 9.9% 10.6% 11.5% 资料来源：公司 2021 年报、2022 业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·百胜中国-S（9987）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （4）管理费用：下降 7%至 1.5 亿美元，占收入比例 7.3%，同比减少 0.1pct；（5）加盟开支：下降 50%至 0.1 亿美元，占收入比例 0.4%，同比减少 0.3pct；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：下降 52%至 0.7 亿美元，占收入比例 3.4%，同比减少 3.3pct。 3.其他更新。2022 年 12 月，公司以约 1.15 亿美元收购苏州肯德基额外 20%的股权，总持股比例由 72%增至 92%。由于苏州肯德基自 2020 年起已被纳入公司合并范围，收购对 4Q 合并利润表无重大影响。 4.业绩回顾及展望。2022 年，①肯德基：盈利水平稳定，维持市场领导地位，招牌金桶成为聚餐热门款，“疯狂星期四”和“周日疯狂拼”等高性价比的营销活动带动销售，可达鸭、原神联名活动产生巨大反响；②必胜客：全年销售披萨超 1 亿块，“尖叫星期三”活动带动销售，非堂食业务稳步增长，开店扩张持续加速，全年利润率略微承压，突显业务韧性；③Lavazza：多