国债专题报告：欧洲国债期货的发展和细则梳理

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 2 年期国债期货系列（一）——初识2 年期国债期货 2018-08-06 利率曲线跟踪专题（三）——短期做陡空间不大 2018-05-14 利率曲线跟踪专题（二）——再次走平的可能 2018-02-27 中金所修订国债期货相关制度点评 2018-02-13 国债期货套保策略浅析 2018-01-25 利率曲线跟踪专题（一）——博弈增陡策略 2018-01-03 *感谢实习生黄颖平对报告作出的主要贡献 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 欧洲国债期货的发展和细则梳理 摘要： 欧洲国债期货市场于 1982 年开始，逐渐发展成了今天仅次于美国的全球第二大国债期货市场。其中，欧洲市场最主要的国债期货合约分别是德国长、中、短国债期货合约和英国的金边债券期货合约。 国债期货市场：欧洲国债期货主要在两大交易所进行，分别是在德国的欧洲期货交易所和在英国的泛欧交易所，品种结构相对完善，合约设计规范，投资者结构合理。期现货对比上，德国的期货市场规模远大于现货市场，期货市场完全占据主导地位。 发展历程: 1982 年 9 月，伦敦国际金融期货及期权交易所（LIFFE）正式营业，并于同年开始推出英国 20 年长期政府金边债券期货。随着利率市场化和现券市场的发展，英国国债期货成为市场上的最重要的品种之一。德国国债期货紧随其后，因其强大的经济实力快速发展。后随着欧洲经济一体化的进程，Eurex 成为欧洲主要的金融期货交易所，发行主要国家国债期货。如今，10 年期欧元国债期货已成为欧洲地区最为活跃的品种。 相关机制：欧洲在借鉴美国国债期货市场经验的同时，结合本地区经济情况，在交易、结算、交割上设计了相应条款，并重视监管制度和法律体系的构建。本文以欧洲期货交易所相关交易细则为例进行介绍。 总的来说，欧洲国债期货市场具有可交割债券品种丰富，注重科技运用和做市机制的特点。 策略：无 风险：无 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 2 / 10 欧洲国债期货市场 欧洲国债期货市场于 1982 年开始，逐渐发展成了今天仅次于美国的全球第二大国债期货市场。其中，欧洲市场最主要的国债期货合约分别是德国长、中、短国债期货合约和英国的金边债券期货合约。因此，我们将主要从英国和德国切入欧洲国债期货市场。 (一) 期货市场发展概况 1) 产品体系 在德国的欧洲期货交易所，国债期货品种丰富，有德国、意大利、瑞士和法国的国债期货，均以欧元结算。以德国国债期货为例，在欧洲期货交易所上市的以德国债为标的物的国债期货主要为短期欧元债券期货、中期欧元债券期货、长期欧元债券期货以及超长期欧元债券期货。其中长期欧元债券期货最受欢迎。 在英国的泛欧交易所，上市了美国、英国、日本的国债期货。其中英国国债期货有短期金边债券期货、中期金边债券期货和 10 年期国债期货。 2) 合约特点 以德国国债期货为例，四种合约分别对应对应的标的分别为 2 年、5 年、10 年、30 年的德国债券。合约面值均为 10 万欧元，合约月份都为 3、6、9、12 月，报价采用百元报价的方式，以假定债券面额一百元为单位进行报价。采用实物集中交割的交割方式，卖方有权利提出交割要求，并提供相应交割债券。 除超长期德国国债期货合约的票面利率为 4%外，其他三种国债期货合约的票面利率均为6%。德国国债期货对可交割债券作了细致的规定，并且要求可交割债券的发行量达到一定规模。因空头头寸而负有交付义务的，只能选择一些指定国家发行的债券，如德国、意大利、法国、西班牙、瑞士。这在一定程度上保障了交割债券的质量和欧洲国债期货的流动性。此外，还对不同国家债券的原始期限作了要求，如德国国债原始期限不得超过 11 年。 华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 3 / 10 表格 1：德国主要国债期货合约 合约 短期欧元债券期货 Euro-Schatz futures 中期欧元债券期货 Euro-Bobl futures 长期欧元债券期货 Euro-Bund futures 超长期欧元债券期货 Euro-Buxl futures 合约标的 面值为 10 万欧元，票面利率 6%的 2 年期德国国债 面值为 10 万欧元，票面利 率 6%的 5 年期德国国债 面值为 10 万欧元，票面利率 6%的 10 年期德国国债 面值为 10 万欧元、票面利 率 4%的 30 年期德国国债 报价方式 百元报价 最小变动价 0.005%，最小变动价为 5 欧元 0.01%，最小变动价为 10 欧元 0.02%,最小变动价为 20 欧元 合约月份 最近的三个季月（3、6、9、12 循环） 交易时间 普通交易日：上午 8:30-下午 17:00 最后交易日：上午 8:30-下午 12:30 交割方式 实物交割 可交割债券 剩余期限 1.75-2.25 年的 国债 剩余期限 4.5-5.5 年的国债 剩余期限 8.5-10.5 年的 国债 剩余期限 24-35 年的国债 最后交易日 各季月的第 10 个日历日，如果这一天不是交易日，则为该日之前的最后一个交易日 最后交割日 交割月份交割日前两个交易日，最后交易日收盘于当日 12：30 资料来源：Eurex 华泰期货研究所 3) 交易情况 从市场成交持仓量来看，交易以场内交易为主，2016 年有较大跌幅，而后趋于平稳。从结构上看，长期欧元债券期货的合约活跃度最高，中期欧元债券期货合约次之，而长期合约数是中期合约数的 4 倍，并且被认为是全球第二大国债期货。总的持仓量有逐步增长的趋势，对比 2016 和 2018 的数据，2018 有较大的增幅。 图 1： 欧元债券期货月均成交量 单位：百万手 图 2： 欧元债券期货月均成交量 单位：百万手 数据来源：Eurex 华泰期货研究院 数据来源：Eurex 华泰期货研究院 010203040506070场内场外总合约0%5%10%15%20%25%010203040506070总合约未平仓占比华泰期货|国债专题报告 2018-08-07 4 / 10 4) 投资者结构 欧洲国债期货交易商以机构交易商为主。自