财税改革系列之二：财政补贴知多少？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 08 月 08 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《有放水但没漫灌，减税值得再加码 ——国常会政策点评》2018.07.24 《下半年投资怎么看？ ——从融资角度看投资》2018.07.23 《货币制造波动，创新才有增长——宏观经济研究和大类资产配臵》2018.07.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 财政补贴知多少？ ——财税改革系列之二 [Table_Summary] 投资要点：  政府向企业发放补贴是我国实现产业政策的重要抓手之一，我国政府究竟向企业投入了多少补贴？补贴对于行业发展又起到怎样的作用？本专题对此进行展开分析。  财政补贴知多少？我国政府究竟给企业发放了多少补贴？通过上市公司数据估算，17 年我国政府向企业发放的补贴规模在数千亿级别，若取中性假设的估计值，则企业 17 年所获补贴金额超过 4300 亿元。补贴资金分配给了谁？ 17 年金融、钢铁和有色等行业所获补贴金额在各行业中领跑，而休闲服务行业补贴金额垫底。通过测算公司所获政府补助金额与补助企业的利润总额之比，我们发现，国防军工、纺织服装、TMT、农业和装备制造行业对政府补贴的依赖程度更深，而金融和地产行业对补贴依赖程度不高，但恰恰是对补贴依赖较低的金融、钢铁行业占据了最多的政府补贴资源，反映出补贴资金分配在某种程度上并不合理。此外，政府补贴的分配向国有企业倾斜，在民营企业融资成本已经较高的情况下，进一步加剧了其资金困境。  “类补贴”还有哪些？某些行业和企业也会得到政府特定的政策或资金安排支持，这些“类补贴”项目事实上与直接补贴的效果相同：央行创设的 PSL助力棚改货币化安臵，最终转化为地产企业的收入，事实上形成对地产行业补贴。18 年 6 月 PSL 累计新增投放就已接近 5000 亿元，补贴规模仍相当可观；即便看起来银行业对补贴的依赖程度最弱，但事实上，长期存在的存款利率限制，已经使得银行利润的主要来源——净息差得以维持，形成了实际的直接补贴效果。据我们估算，银行在居民和非金融企业部门储蓄上得到的补贴总金额约为 3.5 万亿；出口企业享受的出口退税政策事实上也是一种补贴红利，17 年我国出口退税金额占税收收入比例达 9.6%，财政负担不轻。  补贴是把“双刃剑”：光伏 vs 新能源车的启示。光伏行业在补贴政策支持下扩张较快，17 年新增装机量全球过半，但产能扩张带来的发电弃光问题也较为严重。过度补贴一方面使财政资金不堪重负，另一方面也使得行业注重规模扩张甚于技术提升，制造商利润率被一再摊薄，随着补贴政策退坡，行业整合或将加剧。而新能源车行业处于起步阶段，在补贴带动下产销两旺，产能过剩的苗头开始出现。由于吸取光伏行业的教训，在产能还未严重过剩情况下就逐渐退出补贴，并且一再提高补贴的技术门槛，增强行业内生发展动力。由此可见，补贴是把“双刃剑”：一方面，补贴的确激励了行业的快速成长；而另一方面，如果补贴未能随着行业壮大而适时调整，则会带来产能盲目扩张、技术进步缓慢的恶果，过于依赖补贴并不可取。  积极财政三板斧，还是减税最靠谱。近期国常会指出，积极财政政策要更加积极，而其落实无非通过三种方式：扩大政府购买性支出、发放财政补贴以及推进减税降费。政府购买拉动需求，债务问题终为隐患。扩大政府购买性支出能够拉动需求，但需要财政资金支持，要么通过提高税收，要么通过举债筹措。而目前企业税负已然不低、居民个税增速远高于收入增速，并且地方政府隐性债务也在过快增长，扩大政府购买副作用太大；补贴改善企业收入，扭曲价格引发争议。补贴可以改善企业收入，但扭曲了市场价格，易被国际社会诟病，在贸易摩擦加剧的当下也并不合适；减税降费正向激励，积极财政最为靠谱。减税降费提升企业利润率，且重在奖励优秀企业，形成正向激励，在政府购买和补贴副作用较大情况下，作为积极财政手段最为靠谱。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 财政补贴知多少？ ..................................................................................................... 5 1.1 补贴规模多大？ ............................................................................................... 5 1.2 补贴分给了谁？ ............................................................................................... 6 2. “类补贴”还有哪些？ .............................................................................................. 7 3. 补贴是把“双刃剑”：光伏 vs 新能源车的启示 .......................................................... 9 4. 积极财政三板斧，还是减税最靠谱 .......................................................................... 11 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 上市公司获得政府补贴及每家公司平均补贴金额（亿元） ................................ 6 图 2 获得补贴的上市公司家数占上市公司总数（%） ................................................ 6 图 3 上市公司按行业分类所获政府补助金额均值及中位数（亿元） .......................... 6 图 4 上市公司按行业分类获得的政府补助金额占利润总额比重（%） ...................... 7 图 5 上市公司按公司属性分类所获政府补助金额均值及中位数（亿元） .................. 7 图 6 抵押补充贷款（PSL）期末余额与当月新增资金（亿元）