文灿股份(603348)公司研究报告：轻量化领先地位稳固

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 文灿股份（603348）公司研究报告 2023 年 02 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 07 日收盘价（元） 66.19 52 周股价波动（元） 28.48-99.00 总股本/流通 A 股（百万股） 264/261 总市值/流通市值（百万元） 17443/17287 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.57%-5.57%24.43%54.43%84.43%2022/2 2022/5 2022/8 2022/11文灿股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.6 5.7 -14.1 相对涨幅（%） -1.3 2.3 -22.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:021-23219807 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 轻量化领先地位稳固 [Table_Summary] 投资要点：  文灿股份成立于 1998 年。公司集合高压铸造、低压铸造和重力铸造等工艺方式，主要生产汽车铝合金精密铸件产品，致力于为全球汽车客户提供轻量化、安全性和可靠性高的产品。  文灿股份目前已经获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列。2022 年上半年，在大型一体化结构件领域，公司获得了某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；此外在电池盒产品领域，公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点；在副车架领域，公司近期获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点。  一体化压铸结构件的壁垒较高，主要源于 1）模具设计开发精度、结构和真空度要求高；2）高真空压铸工艺要求高；3）材料制备有极高要求；4）热处理参数设置和整形难度高。  我们认为：文灿股份的结构件压铸经验丰富、并从 2020 年下半年起多措并举布局一体化压铸，是公司近年获取大量量产订单的原因。  文灿股份多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术，积累了先发优势。公司已经先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏和广汽 AION 等车企批量供应铝合金车身结构件。在与特斯拉的配套方面，公司早在 2018 年就已开始批量供应铝合金车身结构件；从 2020 年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的开发，并于 2022 年上半年新增 9 台大型压铸机，都已有配套客户订单。其中，公司拥有全球汽车零部件生产用最大的9000T 压铸机，并已获新势力客户定点。  盈利预测与投资建议：我们认为，铝合金一体化压铸车身结构件的投产将提升公司营收和利润增速。我们预计文灿股份 2022/23/24 年营收分别约为51/66/94 亿元，归母净利润分别约为 2.52/6.01/10.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/2.28/4.16 元，对应 2023 年 2 月 7 日收盘价，分别为 69/29/16 倍 PE。参考可比公司，我们认为公司 2023 年合理 PE 为 29-32 倍，对应合理价值区间为 66.12-72.96 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2603 4112 5056 6554 9395 (+/-)YoY(%) 69.2% 58.0% 23.0% 29.6% 43.3% 净利润（百万元） 84 97 252 601 1095 (+/-)YoY(%) 18.0% 15.9% 159.6% 138.1% 82.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.37 0.96 2.28 4.16 毛利率(%) 23.6% 18.5% 19.1% 20.7% 22.7% 净资产收益率(%) 3.2% 3.6% 8.6% 17.0% 23.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃文灿股份（603348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设： 汽车压铸件：公司主要业务为汽车压铸件。我们预计随着铝合金一体化压铸车身结构件的投产，公司营收和利润增速将得到显著提升。预计公司 2022/23/24 年汽车压铸件业务营收为 49/64/93 亿元，毛利率为 18.9%/20.5%/22.6%。 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 营收 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 3976 4921 6418 9259 非汽车类压铸件 70 70 70 70 其他业务 66 66 66 66 合计 4112 5056 6554 9395 营业成本 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 3254 3992 5101 7167 非汽车类压铸件 53 53 53 53 其他业务 44 44 44 44 合计 3351 4089 5198 7264 毛利 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 722 929 1318 2092 非汽车类压铸件 16 16 16 16 其他业务 23 23 23 23 合计 761 968 1357 2131 毛利率 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 18.1% 18.9% 20.5% 22.6% 非汽车类压铸件 23.6% 23.6% 23.6% 23.6% 其他业务 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 合计 18.5% 19.1% 20.7% 22.7% 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 表 2 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 旭升集团 41.37 0.92 0.99 1.49 2.04 45 42 28 20 爱柯迪 25.72 0.38 0.68 0.89 1.16 68 38 29 22 平均 56 40 28 21 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2023 年 2 月 7 日），海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传