国债专题报告：2年期国债期货系列（一），初识2年期国债期货

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2016-09-04 华泰期货|国债专题报告 2018-08-06 2 年期国债期货系列（一） ——初识 2 年期国债期货 摘要： 2 年期国债期货合约进入上市倒计时。2018 年 7 月 18 日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《风险控制管理办法》《国债期货合约交割细则》《2 年期国债期货合约》和《2 年期国债期货合约交易细则》向社会征求意见。随后，证监会于 8 月 3日批准中国金融期货交易所开展两年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是 2018 年8 月 17 日。证监会将督促中金所继续做好各项准备工作，确保 2 年期国债期货平稳推出和稳健运行。 根据此前发布的征求意见稿，即将上市的 2 年期国债期货品种有以下几点细则值得重点关注：合约标的为面值 200 万元人民币；可交割券范围为发行期限不高于 5 年、合约到期月份首日剩余期限为 1.5-2.25 年的记账式附息国债；交易保证金为合约价值的 0.5%，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%。 从国内市场来看，我国目前已经推出 5 年期和 10 年期国债期货，但实际上，我国国债市场发行的国债多集中于中短期（1-5 年），而中短期的期债套保产品处于空缺状态，这个时候推出两年期国债期货能够有助于健全反映市场供求关系得国债收益率曲线，形成期限布局合理得“2-5-10”国债期货产品体系。 从利率曲线来看，目前中国编制的国债收益率曲线的期限结构已经较为完整，但期限结构还不够合理，主要原因是国债收益率短端和长端参考点较少。拥有 2 年期国债期货后，由于 2 年期国债期货久期更短，与货币政策同步性更强，在做平或做陡曲线时更加直接有效，也丰富了 2、5、10 年蝶式策略等策略。 品种的完善也能够增强目前套保策略的有效性。2 年期国债期货的推出提供了良好的流动性风险对冲工具。此外，通过不同券种的债券余额对比可以发现，无论是国债、政金债或是信用债，1-3年期的短期限债券品种占比均较高（其中以信用债最为明显），伴随着 2 年期国债期货的推出，也可以容纳市场中更多的套保需求。 更多关于 2 年期国债期货策略专题将在后续继续推出，请关注 2 年期国债期货系列（二）专题报告。 策略：无 风险：无 华泰期货|国债专题报告 2018-08-06 2 / 10 引——2 年期国债期货即将上市 2 年期国债期货合约进入上市倒计时。2018 年 7 月 18 日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《风险控制管理办法》《国债期货合约交割细则》《2 年期国债期货合约》和《2 年期国债期货合约交易细则》向社会征求意见。随后，证监会于 8 月 3 日批准中国金融期货交易所开展两年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是 2018 年 8 月 17 日。证监会将督促中金所继续做好各项准备工作，确保 2 年期国债期货平稳推出和稳健运行。 图 1： 证监会批准 2 年期国债期货合约开展交易 单位：无 数据来源：证监会 华泰期货研究院 简介——2 年期国债期货合约（征求意见稿）解读 根据此前发布的征求意见稿，即将上市的 2 年期国债期货品种有以下几点细则值得重点关注：  合约标的为面值 200 万元人民币 2 年期国债期货合约的征求意见稿合约细则基本与预期一致，仅合约标的面值略跟预期不同。征求意见稿为 200 万，而 T 和 TF 的合约标的面值均为 100 万元。此次对于合约面值的设定我们认为主要是出于通过 TS 合约面值的增加来满足客户不同的套利套保策略需求。例如从久期匹配的角度来看，200 万元的期货合约更能够在仓位限制下实现收益率曲线利差华泰期货|国债专题报告 2018-08-06 3 / 10 变化的交易策略。此外，借鉴于美国国债期货经验来看，2 年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的 2 倍。  可交割券范围为发行期限不高于 5 年、合约到期月份首日剩余期限为 1.5-2.25 年的记账式附息国债 2 年期国债期货可交割券范围为发行期限不高于 5 年、合约到期月份首日剩余期限为 1.5-2.25 年的记账式附息国债，这有利于对老券的剔除。剔除国债老券后，这将使得期货的定价更加准确，有利于期货套保功能的发挥，对深化国债期货市场、构建反应市场真实利率水平的国债收益率曲线有重要推动作用。根据目前的国债新发和续发情况来看，TS1809 合约可交割券多集中在 2-3 年期的新券当中，目前存量债券规模分别达到 3106 亿元和 1166.4 亿元，合计 4272.4 亿元。5 年期的老券相对较少，目前存量债券规模为 1762.2 亿元。整体来说，可交割券的流动性相对较高，这有利于促进 TS1809 期货合约的定价功能。虽然可交割券池子包含一定比例的老券，但对期现价格收敛的影响不大。 表格 1：TS1809 可交割券 债券简称（新发&续发） 到期日 期限（年） 剩余期限（年） 债券规模（亿元） 17 附息国债 08 2020-04-27 3 1.62 1082 17 附息国债 16 2020-07-27 3 1.87 1082.8 17 附息国债 23 2020-10-26 3 2.13 941.2 18 附息国债 15 2020-07-12 2 1.87 290.5 18 附息国债 08 2020-04-19 2 1.62 875.9 15 附息国债 19 2020-09-08 5 2.04 861 15 附息国债 11 2020-05-28 5 1.71 901.2 资料来源：Wind 华泰期货研究院  交易保证金为合约价值的 0.5%，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5% TS 合约每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±0.5%（合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%）；最低交易保证金为合约价值的 0.5%。综合来说， 2 年期国债期货的最低交易保证金为合约价值的 0.5%低于 5 年期国债期货的 1%，但考虑到 2 年期国债期货的合约标的面值为 200 万元人民币，实际上 2 年期和 5 年期国债期货保证金金额绝对值华泰期货|国债专题报告