宏观利率图表125：叙事转变，美国非农是冬天里的一把火

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 宏观叙事的转向预期增强：美国从美联储接近暂停加息，转向强非农后的债务上限问题；欧洲从“暂未”衰退的经济，转向欧央行强加息的转向问题；中国复苏的预期交易进入观察期，在注册制压力下等待两会时间。叙事转变或引发市场波动，关注外部冲击的叠加风险。 核心观点 ■ 市场分析 国内：期待从结构向总量政策的倾斜。1）货币政策：央行节后净回笼资金。2）宏观政策：加快构建新发展格局，全面实行股票发行注册制改革正式启动；国企改革三年行动主要目标任务已经完成；财政部 2023 年适度扩大财政支出规模。3）经济数据：2022 年全国规模以上工业企业利润下降 4%；1 月财新制造业 PMI 为 49.2，官方制造业 PMI 为50.1。4）风险因素：中指院统计，1 月调整利率下限的城市接近 20 个；我国已发现 CH.1.1变异株；1 月北向资金加仓 1412 亿元。 海外：加息暂停预期和预期的修正风险。1）货币政策：美联储加息 25BP，承认“通胀已经有所缓和”，戴利表示政策的方向是进一步收紧，并在一段时间内保持这种限制性立场；欧央行加息 50BP，预计 3 月继续加息 50BP；英国央行加息 50BP，删去将做出“强有力的”回应措辞。2）经济数据：美国 1 月非农就业 51.7 万，远超预期（政府增加 7.4万，休闲和酒店业增加 12.8 万，1 月 ADP 就业仅增 10.6 万），时薪同比+4.4%，四季度生产率+3％，时薪+4.1%，就业成本指数+5.07%；美国 1 月 ISM 制造业 PMI 降至 47.4，ISM 服务业 PMI 升至 55.2；欧元区四季度 GDP 初值环比+0.1%，1 月调和 CPI 同比 8.5%，连续 3 个月下跌；韩国 1 月份出口同比下滑 16.6%；IMF 上调全球增速预期至 2.9%。3）风险因素：OPEC+决定不调整产量；伊朗遭遇空袭。 ■ 策略 强非农叠加地缘不确定预期，继续维持对收益率曲线扁平化的判断。 ■ 风险 日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险 期货研究报告|宏观周报 2023-02-04 叙事转变，美国非农是冬天里的一把火 ——宏观利率图表 125 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观周报丨 2023/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 12 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 一周宏观关注 .................................................................................................................................................................................... 3 全球宏观图表 ............................................................................................................................................................................ 5 总量：经济预期略有改善，库存周期回落，产能周期略有改善 ................................................................................ 5 结构：PMI↑· CPI↓ · 消费↑ · 进口↓ · 出口↓ · M2↓ ....................................................................................................... 6 利率预期图表 ............................................................................................................................................................................ 9 宏观流动图表 .......................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1: 美国非农就业状况（左图：新增；右图：总量）丨单位：万人 ....................................................................................... 3 图 2: 实际经济周期和预期经济周期对比 ...................................................................................................................................... 5 图 3: 预期经济周期和利率周期对比 .............................................................................................................................................. 5 图 4: 美国库存周期见顶回落，预期值低位回升 .....................................................