长寿游戏稳健，核心赛道纳新

公司深度分析/巨人网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 02 月 07 日 巨人网络(002558.SZ) 公司深度分析 长寿游戏稳健，核心赛道纳新 证券研究报告 游戏 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 13.8 元 股价 (2023-02-06) 10.08 元 交易数据 总市值(百万元) 20,209.77 流通市值(百万元) 20,209.77 总股本(百万股) 2,004.94 流通股本(百万股) 2,004.94 12 个月价格区间 7.36/10.37 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.9 19.1 13.6 绝对收益 24.6 27.6 3.2 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 深耕征途、球球大作战两大核心 IP，聚焦擅长赛道做长寿游戏。公司的核心经营战略一是要聚焦擅长赛道，二是要集中资源持续投入，三是要做长寿游戏。公司目前最主要的拳头产品线分别为《征途》系列与《球球大作战》，分别运营超过 15 年、7 年，保持超长线的生命力。公司围绕两大核心 IP 精耕细作，一方面高频更新持续迭代以满足用户需求，另一方面通过电竞赛事、文创联动等方式扩大 IP 影响力。从财务端看，长寿游戏有助于平滑业绩波动；2018-2021 年，在成熟产品的支撑下公司业绩基本保持平稳。预计征途、球球大作战将持续稳健，为公司构筑稳固的收入利润基本盘。 核心赛道收获阶段性成果，新品集中上线有望贡献较大弹性。据公司公告，2023 年预计《Super Sus（太空行动）》、《原始征途》、《龙与世界的尽头》三款产品集中上线，有望迎来产品大年。同时，三款产品具备重要的战略意义：1）《Super Sus（太空行动）》补位球球大作战成为休闲竞技赛道又一力作，同时也将作为公司全球化布局的排头兵；2）《原始征途》作为《征途》系列暌违三年的旗舰产品，将进一步夯实公司在国战 MMO 赛道的领先优势；3）《龙与世界的尽头》背负高期待，有望是公司进军放置类赛道与二次元圈层的里程碑产品。 投资建议：给予“买入-A”评级。公司完成一轮管理层年轻化与研发机制改革，产品周期理顺，2023 年预计在国战 MMO、休闲竞技、放置类赛道各有一款新品上线。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为9.1/12.0/13.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.60/0.66 元。采用 PE 估值法，给予对应 2023 年 23 倍 PE，对应目标价 13.8 元。 风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，股东减持风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,217.3 2,124.3 1,995.4 3,047.2 3,494.3 净利润 1,029.0 994.5 914.6 1,198.0 1,322.0 每股收益(元) 0.51 0.50 0.46 0.60 0.66 每股净资产(元) 4.72 5.26 7.46 7.87 8.33 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.6 20.3 22.1 16.9 15.3 市净率(倍) 2.1 1.9 1.4 1.3 1.2 净利润率 46.4% 46.8% 45.8% 39.3% 37.8% 净资产收益率 10.9% 9.4% 6.1% 7.6% 7.9% 股息收益率 1.5% 1.5% 1.4% 1.8% 2.0% ROIC 32.2% 21.1% 14.9% 17.6% 21.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -24%-14%-4%6%16%2022-022022-062022-092023-01巨人网络沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563300公司深度分析/巨人网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 巨人网络：长寿游戏筑基，拓展新兴赛道 ....................................... 3 1.1. 发展历程：凭借征途与球球大作战站稳行业地位 ........................... 3 1.2. 股权结构：控制权集中，实控人清晰 ..................................... 4 1.3. 财务状况：成熟产品运营稳健，研发投入保持高位 ......................... 4 2. 深耕征途与球球大作战两大 IP，聚焦核心赛道做长寿游戏 ........................ 7 2.1. 征途：以自研旗舰产品为主导，保证 IP 长线生命力......................... 7 2.2. 球球大作战：高频更新优化为主，移动电竞赛事为辅 ....................... 9 2.3. 新方向：重点布局放置类、泛二次元等赛道 .............................. 10 3. 核心赛道收获阶段性成果，三款重磅新品潜力可期 .............................. 11 3.1. 原始征途：征途 IP 旗舰力作，力求原汁原味复刻 ......................... 12 3.2. Super Sus：补位球球大作战，充实休闲竞技赛道 ......................... 13 3.3. 龙与世界的尽头：有望成为放置类赛道奠基之作 .......................... 14 4. 投资建议 .................................................................. 16 5. 风险提示 .................................................................. 17 图表目录 图 1. 公司股权结构（截至 2022 年三季报） ....................................... 4 图 2. 公司 2016-2021 年营业收入及同比增速（%） ................................. 5 图 3. 公司 2016-2021 年归母净利润及同比增速（%） ............................... 5 图 4. 公司 2016-