蓝海市场露锋芒，厚积薄发正当时

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 02 月 02 日 容知日新(688768.SH) 公司深度分析 蓝海市场露锋芒，厚积薄发正当时 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 156.75 元 股价 (2023-02-01) 123.57 元 交易数据 总市值(百万元) 6,779.73 流通市值(百万元) 4,022.36 总股本(百万股) 54.87 流通股本(百万股) 32.55 12 个月价格区间 58.92/126.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.0 -4.1 65.2 绝对收益 9.4 11.3 57.1 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 袁子翔 联系人 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 PHM 是超过百亿的蓝海市场，目前渗透率低，行业增速快。 PHM 为监测预警诊断系统，可解决工业厂商设备检维修的核心痛点，实现降本增效。根据我们的测算，仅石化、冶金、煤炭、风电行业潜在空间可达 400-1000 亿，目前重点行业渗透率均低于10%，发展空间广阔。我们认为行业增速将迎来加速拐点，主要由于 1）下游行业标杆客户进展顺利，产品认知度提升；2）政策持续推动工业软件和工业少人/无人化的发展；3）供给侧持续升级和迭代：传感器和边缘硬件不断完善，软件和算法的监测效率和准确度提升，解决方案的平台化和智能化水平提高。根据 IoT Analytics 预测，2026 年中国预测性维护市场规模将达 32.14 亿美元，7 年 CAGR 高达 46.41%。 国内智能运维解决方案龙头，数据积累带来显著的先发优势。 公司为智能运维解决方案领先者，2021 年营收为 3.97 亿元，5 年CAGR 达 41.16%；公司在 2022 年前三季度实现营收 3.23 亿元。此外，公司为行业内软硬件一体化最齐全的厂商之一，近五年毛利率始终维持在 60%以上，盈利能力强。公司先发优势显著，有望核心受益于行业加速渗透，主要由于 1）公司数据案例积累丰富，诊断准确度高：截至 2022 年 11 月，公司累计各行业闭环案例超11000 例，诊断准确度高达 95%；2）供给侧持续升级：公司推出实现各类动静电仪设备的软件平台及设备，有望实现检维修无人化，持续领先市场；3）客户优质且粘性较强：公司客户均为下游行业前十厂商，且诊断服务培养了较深的客户粘性。我们认为，公司所在的 PHM 领域属于运维服务类工业软件，整个工业软件板块是当前制造业数字化转型的重要抓手，长坡厚雪投资价值大，政策偏好性强，同时具备自主可控和国产替代逻辑。 以软件为核心打造 SuperCare 平台，下游行业持续开拓。 目前行业内头部厂商竞争格局良好，收入体量均较小，天花板高，垂直行业渗透率提升和行业间的横向拓展成为发展重点。公司“卡位”能力显著，1）以振动信号作为切入点，布局领域通用性高：公司擅长的振动领域监测通用性强，对于广泛应用 PHM 的设备（轴承、机泵、风机、齿轮等）适用性好，能够覆盖 80%的动设备场景；2）软硬一体化，兼具通用性和定制化能力：公司可以根据特定行业场景需求研发出相应的软硬件，实现场景的快速拓展。围绕软件和算法打造 SuperCare 平台，将分散的软硬件串联起来，更好的覆盖客户场景。截止 2022 年 H1，公司下游领域拓至风电-24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2022-022022-062022-092023-01容知日新沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/容知日新 （24.6%）、石化（27.7%）、冶金（23.8%）、煤炭（5.9%）、水泥（9.0%），营收多元化和跨行业进展顺利，未来将持续开拓化工、有色等行业，成长空间不断打开。 投资建议 公司是国内工业设备智能运维和健康监测（PHM）行业的龙头，横跨风电/石化/水泥/钢铁/煤炭等行业，下游布局广泛，数据和案例的积累使得相关模型和算法先发优势显著。我们认为，公司将充分受益于行业渗透率加速提升，叠加自身产品供给的持续迭代，是工业无人化产业趋势下的核心资产。我们预计公司 2022 年-2024 年的营业收入分别为 5.98/8.90/12.71 亿，归母净利润分别为 1.18/1.72/2.50 亿。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 156.75 元，相当于 2023 年 50 倍的动态市盈率。 风险提示 行业竞争加剧、下游领域产品渗透速度不及预期、新技术研发进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 263.8 397.1 598.0 889.9 1271.0 净利润 74.4 81.2 117.5 171.9 250.4 每股收益(元) 1.36 1.48 2.14 3.13 4.56 每股净资产(元) 6.51 11.57 13.50 16.32 20.42 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 91.1 83.5 57.7 39.4 27.1 市净率(倍) 19.0 10.7 9.2 7.6 6.1 净利润率 28.2% 20.5% 19.7% 19.3% 19.7% 净资产收益率 20.8% 12.8% 15.9% 19.2% 22.3% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 26.7% 31.3% 27.6% 40.1% 46.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/容知日新 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 国内智能运维和健康监测龙头，掘金工业无人化赛道 ............................. 6 1.1. 软硬件一体化全栈布局，国内稀缺的工业数字化平台型厂商 .................. 6 1.2. 股权结构较为集中，持股平台和股权激励机制完善 ......................... 7 1.3. 业绩快速增长，毛利率维持高位 ....................