京东集团SW(9618.HK)物流履约逐步恢复，期待全年收入增速逐步回暖

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 02 月 02 日 京东集团-SW(09618.HK) 公司快报 物流履约逐步恢复，期待全年收入增速逐步回暖 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 334.00 港币 股价 (2023-02-01) 238.00 港币 交易数据 总市值(百万美元) 94,666 流通市值(百万美元) 94,666 总股本(百万股) 3,123 流通股本(百万股) 3,123 12 个月价格区间 138.9/297.7 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.3 44.3 0.5 绝对收益 10.4 60.0 -8.5 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 京东：利润表现亮眼，零售主业利润率达历史新高 2022-11-24 京东：强化运营能力，利润表现超预期 2022-08-25 京东：投入保持审慎，利润端有望表现平稳 2022-07-13 京东：零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦 2022-05-22 Q4 业绩前瞻：我们预计公司 4Q22 收入同比+7.1%至 2,956 亿元，预计季度内调整后净利润 55 亿元，对应调整后净利率同比+60bps 至 1.9%，主要得益于严格的成本管控举措以及对新业务谨慎的投入策略。 物流履约有所恢复，短期商超品类表现仍将滞后于带电品类：我们预计季度内京东零售同比中低个位数增长，分月份来看，10-11 月国内疫情反复对履约造成挑战，同时 2021 年双十一带来高基数效应，进入 12 月随着疫情防控政策的调整，物流履约逐步恢复，同时年货节也带来一定增长；分品类来看，鉴于京喜业务的调整、疫情对酒水、美妆等非必须品类的影响以及企业招采部门预算缩减，我们认为自营品类中商超品类的表现仍将滞后于带电品类。 期待全年收入增速逐步修复，利润率水平稳中有增：迈入 2023年，鉴于用户消费信心的恢复仍需时间，我们对今年一季度京东零售收入增长持有较为谨慎的态度，期待从二季度开始，零售主业增速逐步恢复。此外迈入新的一年公司将继续严格的财务纪律，同时伴随着经营效率的提升和平台生态的日趋完善，全年仍有望维持稳中有增的利润率水平。 投资建议：维持买入-A 评级，12 个月港股 SOTP 目标价至 334港币。迈入新的一年，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的良好表现有望持续录得稳健增长，此外也通过执行严格的成本费用管控举措及调整新业务的投放以保持利润端平稳表现。我们预计公司 2022/2023 年的收入增速分别为 10%/15%，调整后净利润分别为 260 亿/345 亿元,调整后净利率分别为 2.5%和 2.9%。 风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 745,802 951,592 1,046,371 1,208,349 1,388,453 非通用会计准则净利润 16,828 17,207 26,035 34,482 45,387 非通用会计准则每股收益（元） 10.8 10.8 16.3 21.4 27.9 每股净资产（元） 146.7 158.8 141.8 134.0 136.0 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 37.6 37.8 24.9 19.0 14.6 市净率(倍） 2.8 2.6 2.9 3.0 3.0 非通用会计准则净利润率 2.3% 1.8% 2.5% 2.9% 3.3% -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2022-012022-052022-092023-01京东集团-SW仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/京东集团-SW 净资产收益率 22.3% -1.4% 3.7% 10.1% 14.9% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 5.0% 2.8% 4.7% 11.2% 16.0% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 京东：疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任 2022-04-18 仅供内部参考，请勿外传公司快报/京东集团-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：京东 – 4Q22 业绩前瞻 百万元 4Q21 3Q22 4Q22E QoQ YoY 彭博一致预期 ‘+/- 彭博一致预期 总收入 275,907 243,535 295,581 21.4% 7.1% 296,304 -0.2% - 在线直营 234,675 197,027 240,373 22.0% 2.4% - 服务及其他 41,232 46,508 55,208 18.7% 33.9% 成本 -238,785 -207,339 -254,785 22.9% 6.7% 毛利 37,122 36,196 40,796 12.7% 9.9% 毛利率 13.5% 14.9% 13.8% Non-GAAP 履约费用 -15,996 -13,990 -17,263 23.4% 7.9% 占收比 -5.8% -5.7% -5.8% Non-GAAP 营销费用 -12,973 -7,210 -9,094 26.1% -29.9% 占收比 -4.7% -3.0% -3.1% Non-GAAP 研发费用 -3,648 -3,617 -4,448 23.0% 21.9% 占收比 -1.3% -1.5% -1.5% Non-GAAP 管理费用 -1,557 -1,493 -2,143 43.5% 37.6% 占收比 -0.6% -0.6% -0.7% Non-GAAP 经营利润 2,831 9,926 7,716 -22.3% 172.5% Non-GAAP 经营利润率 1.0% 4.1% 2.6% Non-GAAP 净利润 3,565 10,040 5,474 -45.5% 53.5% 5,721 -4.3% Non-GAAP 净利润率 1.3% 4.1%