量化资产配置专题报告：《商业周期中的行业轮动择时》

量化资产配置专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 2018 年 08 月 13 日 星期一 《商业周期中的行业轮动择时》 研究所 商业周期不管是在学术界还是产业界已经不是一个新鲜的话题，它最直接的体现就是经济活动在不同时期的差异性，然而经济活动的波动表达了没有恒定不变的资产配置方案。这篇报告从四个阶段的角度来介绍商业周期：早期阶段，中期阶段，后期阶段和衰退期阶段。 经济活动（GDP、工业生产等等）、信用情况、货币政策、毛利和净利润、销售额和商业库存在各个阶段的表现都是不一样的，正是这样的差异让不同的行业在不同时期有不一致的表现。一个优异的资产配置方案除了在大类资产间的配置（权益、债券、商品等等类别资产）有清晰的思路，还要对具体资产内的组合有深刻的认知，比如权益资产里的周期性行业和非周期性行业。 权益市场对商业周期的反映在每个国家都存在差异，这样的差异原因有很多，其中之一是对行业的分类及定义并不是完全一致；还有各行业对商业周期的敏感性和风险暴露也不一样；还有一个重要的原因是相关部门对经济的宏观调控政策。这篇报告对商业周期的分析更多是站在一个量化的角度上，即 Hodrick 教授和Prescott 教授在 1997 年提出的商业周期模型。基于这个模型的基础上，择时策略的表现优越于同时期的沪深 300。 风险提示：本报告通过对历史数据进行分析、建模、解释与回测，由于市场具有不确定性，所有结果仅在统计意义下有望获得良好投资效果，历史数据不代表未来业绩，敬请广大投资者注意策略失效的风险。 分析师：张志鹏 TEL：021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipeng@ajzq.com 执业编号：S0820510120010 联系人：叶才伟 TEL:021-32229888-25524 E-mail:yecaiwei@ajzq.com 择时策略>沪深 300 数据来源：Wind，爱建证券研究所，Fidelity 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1.简介 ...................................................................... 4 2.商业周期 .................................................................. 5 2.1 周期阶段的特征 ....................................................... 6 2.2 美国权益市场对周期的表现 ............................................. 7 3.中证全指的表现 ............................................................ 9 3.1 行业间的相关性 ...................................................... 11 3.2 商业周期中的行业轮动 ................................................ 13 4.样本外验证结果 ........................................................... 17 5.总结 ..................................................................... 19 重要免责声明 ........................................................... 21 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表格目录 表格 1：中证全指行业指数回报率 .................................................... 4 表格 2：中证全指相关性 2005-2017 ................................................. 12 表格 3：中信一级行业指数相关性 ................................................... 13 图表目录 图表 1：2017 年中证全指行业指数回报率 ............................................. 5 图表 2：商业周期 .................................................................. 6 图表 3：美国权益市场对周期的表现 .................................................. 8 图表 4：中美主要指数 .............................................................. 9 图表 5：2006-2011 表现前(后)三位的行业 ........................................... 10 图表 6：2012-2017 表现前(后)三位的行业 ........................................... 10 图表 7：中证全指医药 ............................................................. 11 图表 8: 新的时间序列数据 ......................................................... 14 图表 9：λ 无限大的平滑曲线 ...................................................... 15 图表 10：中债总财富指数与各行业相关性系数 ........................................ 17 图表 11：行业轮动择时-中证全指 ................................................... 18 图表 12：择时策略净值 ............................................................ 19 图表 13：中美 ETF 数量 ............................................................ 20