生猪养殖基础系列（二）：成本动态模型下，明年利润不悲观！

2023-1-10重要提示：重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号农产品研究团队研究员：李兴彪010-58135950lixingbiao@citicsf.com从业资格号 F3048193投资咨询号 Z0015543王聪颖010-58135955wcy@citicsf.com从业资格号 F0254714投资咨询号 Z0002180中信期货研究|农产品专题报告（生猪）生猪养殖基础系列（二）成本动态模型下，明年利润不悲观！摘要：成本拆解：基于当前市场环境，成本占比排序为：饲料（72%）>疫苗（11%）人工（6%）>厂房折旧（4%）>水电煤（3%）、母猪费用（3%）。饲料在成本中重要性显而易见。我们尝试按照生猪生命周期（后备母猪时期、母猪妊娠时期（其中包括妊娠期、哺乳期）、商品猪喂养时期（其中包括保育期、育肥期））将成本进行拆解。成本动态模型搭建：搭建成本数据库时，时间的对应关系处理是难点，也是亮点，尤其是在上行周期和下行周期切换的拐点阶段。当母猪产能大幅去化或补栏时，受养殖户情绪影响，母猪价格以及仔猪价格会出现较大波动。根据历史数据，仔猪价格近 10 年最低价格 17.3 元，最高价格 135.5 元，波幅达 779%；母猪近十年最低价格 25.4 元，最高价格 81.8 元，波幅达 322%。通过成本动态模型，我们可以准确地将这部分变化计入未来对应出栏商品猪的成本当中，进而判断相对真实的成本支撑线。成本动态模型由一个菱形构成，旨在准确地抓住母猪和出栏商品猪的对应关系。为方便计算，基于每头能繁母猪平均胎龄（7 胎），假设一个养殖场的母猪共分为 7 个批次，并采取滚动配种模式。同一批次母猪指同时间购进，同时间配种，同时间妊娠的母猪。通过动态模型，我们可以追溯到每一批商品猪对应母猪成本，以及对应当时饲料成本，使模型动起来。过去 8 年历史数据回测显示，自测利润和 wind 给出利润相关性高达 99.48%，证明该模型较好地复刻了整个生猪成本构建原理，抓住了生猪成本变化趋势。成本未来变化几何？基于农产品团队对于未来成本线下移的判断，我们认为明年猪企依旧可以有不薄的盈利。若明年年中生猪价格可以回到 17 元/kg 水平，乐观情况下，每头商品猪可带来超 400 元的头均利润；若需求复苏超预期，明年年中生猪价格触及 18 元/kg 水平，乐观情况下，每头商品猪可带来 523.89 元的头均利润，并非微利。生猪养殖成本由于构成错综复杂，且市场中又没有详尽的数据统计，因此一直作为一个黑箱存在。我们尝试拆解黑箱，再对成本进行组装，搭建动态成本模型，帮助投资者推演解析成本的构成。根据测算，虽然当期行业利润转亏，但在乐观/中观/悲观三种情景下，明年中期，行业依旧有 200-500 元的头均盈利，我们对于行业利润并不悲观！报告要点中信期货农产品专题报告2 / 20目录摘要： ...................................................................................... 1目录 ........................................................................................ 2图表目录 .................................................................................... 3一、 成本拆解 ............................................................................... 4（一） 成本当中谁最重要？ .............................................................. 4（二） 成本可如何进行分摊？ ............................................................ 51、 成本拆解——后备母猪时期 ......................................................... 52、 成本拆解——母猪妊娠时期 ......................................................... 63、 成本拆解——商品猪喂养时期 ....................................................... 8二、 成本动态模型搭建 ....................................................................... 9（一） 动态模型的亮点何在？ ............................................................ 9（二） 如何使模型动起来？ .............................................................. 91、 后备母猪时期 .................................................................... 112、 能繁母猪时期 .................................................................... 113、 商品猪喂养时期 .................................................................. 11（三） 动态模型效果如何？ ............................................................. 11三、 成本未来变化几何？ .................................................................... 12（一） 饲料原材料价格变化 ............................................................. 12（二） 疫苗价格波动 ................................................................... 13（三） 仔猪、母猪价格波动 ..