202324榨季棉花年报：高成本高库存压力仍在，郑棉艰难中前行

研究报告 高成本高库存压力仍在 郑棉艰难中前行 ——2023/24 榨季棉花年报 李晓威 期货从业资格号： F0275227 投资咨询从业证书号： Z0010484 报告制作时间： 2022 年 12 月 26 日 ◼ 内容摘要 全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，二季度之前的消费预期并不乐观。 一季度新棉供应旺季，织企业有可能再度淡季更淡的窘境，二季度后期随着库存的消化和需求的复苏，产业链中下游有望启动由需求复苏带动的恢复上涨行情。 新的一年内需有望随着经济的复苏率先缓解，外部市场经济压力明显更高，经济衰退的压力下外需预期依然不乐观，但高通胀的大格局逐步可控，下方不必过于悲观。 ◼ 核心观点 审核人：刘阳 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续。 ⚫ 国内棉花库存多，成本高，产能大，产量增，需求弱，贸易减，产业链上中下游全割裂，可反套 5-9，郑棉成本支撑 12500-13500 元/吨，上半年支撑有，但不多，下半年更值得期待。 目 录 1.棉花市场走势回顾 .............................................................. 1 2.全球棉花供需格局 .............................................................. 2 2.1 美国：产量微降，需求萎缩，经济衰退压力大 ................................... 2 2.2 印度：产量增加，消费降低 ................................................... 4 2.3 巴西：产量增加，出口增长 ................................................... 5 2.4 巴基斯坦：产销双降 ......................................................... 6 2.5 全球供需总结：供需宽松，库存压力增加 ....................................... 7 3.我国棉花市场热点解读 .......................................................... 9 3.1 产量：新年度产量增加，累库持续 ............................................. 9 3.2 需求：旺季不旺，淡季更淡 .................................................. 11 3.3 进出口：出口继续萎缩 ...................................................... 13 3.4 库存：累库增加 ............................................................ 14 3.5 政策面：储备棉成交积极性减弱 .............................................. 16 4.行情展望 ..................................................................... 17 免责声明 ....................................................................... 19 nMuNoMoOqOzQzRmMmQoNrO9PbP6MsQoOnPpMiNqQoPjMoOtO6MoPrMNZrRsNwMoMpQ 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1.棉花市场走势回顾 2022 年 6 月 15 日郑棉跌破 2 万元整数关口，此后价格加速下跌，跟随系统性风险共振走低，期间的基本面供应压力、疲软的需求和资金压力都给价格带来了下行动力，7 月 15 日郑棉跌破 14000 元，此后美联储加息 75 个基点，宏观利空风险落地，商品市场氛围回暖，USDA8 月供需报告利多，其下调了美棉产量预期，主产区干旱天气也令市场担忧产量预期，美棉多日触及涨停，美棉价格从 7 月中旬的 90.85 美分涨至8 月中旬的 125 美分，但郑棉反弹明显弱于美棉，8 月中旬最高反弹至 15790 元/吨。此后美国主产区迎来频繁降雨，9 月的供需数据再度上修了产量预期，但消费预期依然偏悲观，高通胀压力之下的经纪衰退担忧成为市场主导，棉花内需外需均出现较为悲观的预期，需求拖累美棉恢复弱势下行，连续下跌了 2 个月之久，期间经历了多次跌停，10 月 31 日美棉最低跌至 70.21 美分/磅。国内跌幅更大，期间国内新棉增产前景越发明确，但收购预期的价格和积极性都较低，前一年遗留的高库存高成本压力，疲软的内需外需拖累，叠加新疆棉禁令，销售愈发困难，企业库存压力和资金压力空前，郑棉 7 月中旬开始在围绕 15000 元附近整理了两个月后开始逐步走低，9 月下旬再度跌破 14000 关口，同样在 10 月 31 日和外棉共振走低，盘中最低跌至 12270 元/吨。11 月美联储议息会议后宏观利空压力减退，通胀水平偏高但逐步可控，外部因素压力减缓之后叠加美棉主产区天气不佳，引发质量担忧，美棉弃耕率水平也偏高，美棉开始小幅反弹修复行情。国内新棉逐步上市，新疆籽棉收购价格 6 元/公斤，皮棉成本在 13000-14000 元/吨左右，同时由于局地新冠感染管控力度不一，物流一度全部中断，内地棉花供应局地阶段性非常紧张，而在全面放开之后，经济和棉花产业的物流和需求预期都随之恢复，行业信心也逐渐增强，虽然增产和库存压力逐步落地，但基本在盘面反应了大部分压力，中下游的需求却有继续复苏和缓和时间和空间，内外期棉价格都止跌企稳，缓步回升，期间，内部提振预期相对更强，内强外弱持续，至今，美棉依然在 80-90 区间内窄幅整理中，郑棉从 11 月开始已经逐步小幅反弹 2000元以上，回归至主流成本线之上。 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 图表 1：郑棉花主力 K 线走势图 资料来源：文华财经 图表 2：美棉主力合约日 K 线图 资料来源：文华财经 2.全球棉花供需格局 2.1 美国：产量微降，