恺英网络(002517)2022年归母净利润预计同增61%96%，近期多款游戏版号核发，2023年高增长有望延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 恺英网络（002517）公司跟踪报告 2023 年 01 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 19 日收盘价（元） 8.04 52 周股价波动（元） 3.80-8.48 总股本/流通 A 股（百万股） 2153/1907 总市值/流通市值（百万元） 17306/15330 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22Q3 营收同增 23%，净利润同增 28%，业绩向好趋势不变》2022.11.01 《上半年业绩增速亮眼，关注公司 VR 新业态布局》2022.08.21 《2021 年及 22Q1 业绩增速亮眼，公司运营重回正轨，业务模式初获成效》2022.05.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.99%-16.99%0.01%17.01%34.01%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10恺英网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.9 10.9 24.3 相对涨幅（%） 17.1 1.6 14.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 2022 年归母净利润预计同增 61%-96%，近期多款游戏版号核发，2023 年高增长有望延续 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年预计 2022 年实现归母净利润 9.3-11.3 亿元，同比增长 61%-96%。公司发布 2022 年业绩预告，公司预计 2022 年实现归母净利润 9.3-11.3 亿元，同比增长 61%-96%，预计实现扣非归母净利润 8.4-10.7 亿元，同比增长81%-131%，主要系公司运营的《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好，2022 年收入和利润显著提升。由于游戏产品具有先买量推广，后回收变现的特点，我们认为 2022 年三四季度公司《永恒联盟》、《新倚天屠龙记》等新品发行，买量营销等相关支出较大，对公司短期业绩或有一定影响，游戏流水和利润有望在后续逐渐确认，22Q4公司预计实现归母净利润和扣非归母净利润的中值分别为 1.2 和 1.1 亿元，同比仍有较高增长，但环比业绩略有下滑。  新品储备丰富，近期多款新品获批版号，新游上线有望推动后续业绩持续高增长。2022 年 11 月以来公司《归隐山居图》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《龙神八部之西行记》等多款产品获批版号，此外《斗罗大陆》、《盗墓笔记》等多个新品类游戏也仍在开发中，我们认为公司新品储备丰富，随着版号发放的常态化，2023 年公司仍将有多款产品上线，有望推动业绩持续高增长。  股权激励和员工持股有望推动公司经营业绩再上台阶，元宇宙领域布局领先。公司近期两笔股权转让完成后，董事长金锋变更为公司第一大股东，目前持股 13.78%。我们认为，公司历史问题已经完全出清，未来发展即将进入新阶段。公司近期发布股权激励和员工持股计划，有望充分调动激励高管和员工的积极性，助力公司经营业绩再上台阶。在元宇宙方向，公司于年初成立了VR 游戏团队上海臣旎网络科技，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域投入，持续看好公司在 VR 内容等新业态布局。  盈利预测与估值分析。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.50 元、0.64元和 0.78 元。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司 2023 年 15-17 倍动态 PE 估值，对应合理价值区间为 9.60-10.88 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。自研产品上线推迟，政策监管不确定。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1543 2375 3790 5158 6402 (+/-)YoY(%) -24.2% 53.9% 59.5% 36.1% 24.1% 净利润（百万元） 178 577 1081 1377 1677 (+/-)YoY(%) 109.4% 224.1% 87.5% 27.3% 21.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.08 0.27 0.50 0.64 0.78 毛利率(%) 72.2% 70.8% 72.3% 72.4% 72.9% 净资产收益率(%) 6.2% 16.9% 25.8% 26.4% 25.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃恺英网络（002517）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设：1）我们认为公司以研发、发行、投资+IP 的业务模式初获成效，非传奇品类研发能力近年来得到迅速提升，我们预计公司移动游戏收入仍有望保持较高增速。2）页游受市场大盘影响，预计收入规模将有所下滑；3）公司移动游戏和网页游戏毛利率有望保持相对稳定，但随着高毛利率移动游戏收入占比的提升，整体毛利率预计将稳中略升。 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2375.30 3789.66 5157.54 6402.29 毛利 1681.16 2738.94 3731.93 4666.54 移动网络游戏 2247.76 3662.12 5030.00 6287.50 移动网络游戏 1597.26 2655.04 3646.75 4589.88 网页网络游戏 127.53 127.53 127.53 114.77 网页网络游戏 83.89 83.89 85.16 76.65 其他 0.02 0.02 0.02 0.02 其他 0.02 0.02 0.02 0.02 营业成本 694.14 1050.72 1425