12月经济数据点评：疫情影响低于市场预期，我国经济将逐步修复

1001201401601802002202401031081131181232021/102022/032022/08中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-01-17 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 疫情影响低于市场预期，我国经济将逐步修复 ——12 月经济数据点评 摘要： 数据：1-12 月固定资产投资同比增长 5.1%，预期 5.1%，前值 5.3%。12 月社会消费品零售总额同比下降 1.8%，预期降 6.5%，前值降 5.9%；工业增加值同比增长 1.3%，预期 0.6%，前值 2.2%；服务业生产指数同比下降 0.8%，前值降 1.9%。四季度 GDP 同比增长 2.9%，预期 1.9，前值 3.9%。 点评： 1、12 月疫情对投资的抑制有所减弱，未来疫情消退推动投资进一步改善。12 月份固定资产投资当月同比增长 3.1%，增速回升 2.5 个百分点但仍显著低于 8-10 月份 6%左右的增速。12 月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.2%、10.4%、7.4%，增速分别变化 7.7、-3.6、1.2 个百分点。房地产与基建投资增速的变化与基数效应有较大关系，固定资产投资当月同比增速回升主要因为防疫政策优化使得经济预期改善，进而推动其它投资（房地产、制造业、基建以外）同比增速有所修复。12 月份商品房销售面积、房屋新开工面积和购置土地面积分别同比下降 31.5%、44.3%、51.6%，降幅仍然很大；基数效应推动房地产投资同比降幅收窄 7.7 个百分点至12.2%。1-12 月份房屋竣工面积同比降幅收窄 4.0 个百分点至 15.0%，这可能因为房企融资的改善使得开发商加快竣工节奏。随着疫情消退以及房贷利率的下调，今年上半年商品房销售会有所修复，而房地产投资的显著改善要等到下半年。12 月基建投资仍保持较快增长，但基数效应推动基建投资同比增速有所回落；预计今年上半年稳经济措施继续发力，基建投资仍将保持较快增长。12 月制造业投资有所改善；预计今年一季度国内经济修复支持制造业投资保持较快增长。 2、12 月消费显著好于市场预期，疫情消退支持未来消费逐步修复。12 月社会消费品零售总额同比下降 1.8%，显著好于预期（降 6.5%），较 11 月份降幅收窄 4.1 个百分点。其中，餐饮收入同比下降 14.1%，降幅扩大 5.7 个百分点，反映疫情对部分服务消费的抑制加大；商品零售同比下降 0.1%，降幅收窄 5.1 个百分点，主要因为低基数效应。1 月份以来国内疫情快速消退，预计一季度我国消费也将逐步修复。 3、疫情影响使得四季度 GDP 增速有所回落，疫情消退将推动今年一季度 GDP 同比增速回升至 4%左右。2022 年四季度我国 GDP 同比增长 2.9%，高于预期值 1.9%，但低于前值 3.9%。由于疫情影响，四季度我国经济较三季度明显下滑，但表现好于市场预期。2023 年上半年海外经济增长会进一步放缓，但不太可能大幅下滑，预计我国出口增速小幅回落；国内疫情消退将推动我国经济显著修复。 风险提示：国内疫情影响大于预期、海外经济大幅下滑 12 月疫情对投资的抑制有所减弱，对部分服务业（比如餐饮消费）的抑制有所加大，但对整体商品消费和整体服务业生产的抑制并未加大，消费增速显著好于市场预期。虽然 2022 年四季度我国 GDP 同比增速回落 1.0 个百分点至 2.9%，但比市场预期高1.0 个百分点。1 月份以来国内疫情快速消退，预计 2023 年一季度我国投资、消费将显著修复，GDP 同比增速回升到 4%左右。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 10 一、12 月疫情对投资的抑制有所减弱，未来疫情消退推动投资进一步改善 经济预期改善推动 12 月份固定资产投资同比增速回升 2.3 个百分点至 3.1%，但疫情对投资仍有明显抑制。1-12月固定资产投资同比增长5.1%，低于前值5.3%，但符合市场预期；12 月份固定资产投资当月同比增长 3.1%，较 12 月回升 2.5 个百分点，但仍显著低于 8-10 月份 6%左右的增速。分项来看，12 月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.2%、10.4%、7.4%，较 11 月增速分别变化 7.7、-3.6、1.2 个百分点。房地产与基建投资增速的变化与基数效应有较大关系，两者的基数效应大体抵消，整体固定资产投资的基数效应并不明显。12 月固定资产投资当月同比增速的回升主要因为防疫政策优化使得经济预期改善，进而推动其它投资（房地产、制造业、基建以外）同比增速有所修复。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 固定资产投资累计同比(2021 年为两年平均增速) 图表4： 固定资产投资当月同比(2021 年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -30-20-100102030402018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-30-20-100102030402018/122019/092020/062021/032021/122022/09固定资产投资:当月同比房地产基建制造业-20-15-10-505101520252018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06固定资产投资房地产基建制造业-20-15-10-505101520252018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 10 房地产方面，12 月份房地产仍然较弱。随着疫情消退以及房贷利率的下调，今年上半年商品房销售会有所修复，而房地产投资的显著改善要等到下半年。12月份商品房销售面积同比下降 31.5%，降幅较 11 月份收窄 1.7 个百分点，降幅收窄主要与基数效应有关，商品房销售表现仍然较差。12 月份房屋新开工和购置土地面积分别同比减少 44.3%、51.6%，降幅仍然很大；12 月份房地产投资同比下降12.2%，降幅较 11 月收窄 7.7 个百分点，降幅收窄主要