2022年全球大类资产表现回顾与2023年展望：美元见顶 A股和美债迎来多配机会

宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 美元见顶 A 股和美债迎来多配机会 ——2022 年全球大类资产表现回顾与 2023 年展望 方正中期期货研究院 梁海宽  摘要  2022 年全球股市下跌主要源自分母端的流动性因素，全球主要央行开启加息模式，对前期货币宽松导致的高估值进行挤出。美联储为应对高通胀开启了近 40 年来最强的加息周期，欧央行在进入下半年后也不得不开启加息，除中日外全球主要经济体债券收益率均有明显上行，部分经济体债务风险加大。美元指数创 20 年来新高，年内累计上升超过 15%，全球主要非美货币兑美元今年均出现不同程度的贬值。宏观逻辑超越基本面因素，成为影响今年大宗商品市场价格变化的主导因素。地缘冲突很大程度上改变了全球的能源，农产品和有色金属的供需平衡表。能源和有色金属价格波动较为剧烈，原油和镍价格一度上演极端行情，农产品价格逆势走强。  展望 2023 年，美股在下半年有望进入新一轮上行周期，欧洲权益资产有望跟涨。A 股在全球权益资产中的多配性价比将凸显。2023 年上半年 2 年期美债利率仍将维持上行，但 10 年期美债利率将逐步回落，上半年美债长短端利率的倒挂程度或将进一步加深，中长期来看当前美债已具备配置的价值。进入下半年后，美国经济复苏和美联储降息预期有望开始酝酿，届时美债长短端利率的倒挂将反转。欧洲债券市场在 2023 年一季度将面临考验，对全球债券市场或将造成短期情绪扰动，对于欧债仍建议规避。外汇市场方面，美元的强势在 2023 年上半年仍可维持，下半年将从高位回落。商品市场方面，贵金属和有色金属价格在 2023 年下半年有望反 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 弹，全年前低后高。黑色金属价格全年前高后低，高点有望出现在二季度。原油市场面临供需双弱，价格波动率将下降，价格中枢较今年将下移，全年预计呈现前低后高的走势。基础农产品供需平衡表将转向宽松，价格将同比回落。国内地产销售2023 年有望弱复苏，但房屋新开工和地产投资增速的改善仍需时间。美国本轮地产景气周期结束，房价 2023 年将回吐之前部分涨幅。 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 目录 第一部分 全球大类资产走势回顾 ........................................... 1 一、2022 年全球大类资产走势回顾 ........................................ 1 二、2022 年影响全球大类资产价格的主要因素 .............................. 2 三、2023 年影响全球大类资产价格的主要因素 .............................. 3 第二部分 全球权益市场表现回顾及展望 ..................................... 3 一、2022 年全球权益资产走势回顾 ........................................ 3 二、2023 年全球权益资产走势展望 ........................................ 6 第三部分 全球债券市场表现回顾及展望 .................................... 10 一、2022 年全球债券市场回顾 ........................................... 10 二、2023 年全球债券市场展望 ........................................... 15 第四部分 全球外汇市场表现回顾及展望 .................................... 19 一、2022 年全球外汇市场回顾 ........................................... 19 二、2023 年全球外汇市场展望 ........................................... 22 第五部分 全球商品市场表现回顾及展望 .................................... 26 一、2022 年全球商品市场回顾 ........................................... 26 二．2023 年全球商品市场展望 ........................................... 27 第六部分 房地产市场回顾与展望 .......................................... 29 一、中国房地产市场回顾与展望 .......................................... 29 二．美国房地产市场回顾与展望 .......................................... 32 第七部分 总结及 2023 年大类资产配置建议 ................................. 34 1 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 第一部分 全球大类资产走势回顾 一、2022 年全球大类资产走势回顾 表 1：大类资产 1-10 月涨跌幅统计 资料来源：Wind，Bloomberg，方正中期研究院 今年全球权益资产普遍承压，除少数新兴经济体外欧美主要股市年内回报均为负，由于各国汇率变化不一致，权益资产跌幅有差异。亚太地区除日本外整体跌幅相对较大。债市方面，随着各国央行进入加息周期，全球主要经济体债券收益率年内普遍上涨。美国 10 年期国债收益率与英德法欧洲核心国的上行幅度大体一致，而欧洲重债务国的国债收益率上行幅度更为明显。新兴市场中巴西和印度央行虽然今年也持续加息且累计加息幅度较大，但 10 年期国债收益率上行幅度相对较小。而中国和日本由于维持宽松的 2 宏观金融分册 2023 年中国期货市场年度报告 货币政策，债市整体表现相对较好。外汇市场，在美联储激进的加息下，今年美元指数创 20 年来新高，全球主要非美货币兑美元今年均出现不同程度的贬值。其中日元的贬值幅度最为明显，韩国次之。金砖国家中俄罗斯和巴西的本币表现坚挺，兑美元年内升值。人民币汇率上半年表现相对坚挺，下半年贬值压力增大。商品市场方面，供给端的缺口与美联储激进式加息引发的全球总需求端曲线回落预期反复博弈，能源和有色金属价格波动较为剧烈，原油和镍价格一度上演极端行情。黑色金属价格受国内地产下行周期拖累，全年呈现震荡走弱。农产品价格走势相对独立，逆势上涨。今年国内地产下行压力较大，投资增速同比降幅持续扩大，房企拿地意愿低迷。居民购房意愿疲弱，新建住宅均价月度同比和环比年内均持续下降，呈现量价齐跌的局面。美国房地产市场受美联储持续激进加息的影响下半年出现拐点，本轮景气周期结束。 二、2022 年影响全球大类资产价格的主要因素 2022 年全球资产价格变动的围绕三个主要逻辑。第一是全球主要央行纷纷开启加息周期，美联储采用了自上世纪 80 年