国防军工行业简评报告：中航电测拟收购成飞100%股权，2023年国企改革继续深化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  解放军开展新年训练动员，关注实战化训练带来精确制导产业投资机会  军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期  军工行业估值处于近 5 年 1.96%分位值，看好行业当前配置价值 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中航电测拟收购成飞 100%股权，上市公司有望成为中航工业“航母级”企业。2023 年 1 月 11 日，中航电测发布公告：中航电测拟以向中航工业发行股份的方式收购成飞集团 100%股权。截止 2023 年 1 月11 日，中航电测市值 63 亿元。成飞集团 2021 年实现营业收入 567.33亿元，净利润为 0.99 亿元。截止 2021 年末，成飞集团总资产为 1511.8亿元。若本次收购完成，成飞集团将整体上市，上市公司有望成为航空工业“航母级”企业。 ⚫ 国企三年改革行动收官、新一轮深化改革行动拉开序幕。2020-2022年，国企三年改革行动中：军工企业通过资产注入、企业合并等形式加快关键产业领域布局优化调整，强化龙头企业的产业引领作用。如昌飞集团和哈飞集团资产注入中直股份，中航电子吸收合并中航机电；另外军工国企推出股权激励计划等激励措施提升企业活力和效率，如中航沈飞推出 A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案），中航西飞发布第一期限制性股票激励计划（草案）。2023 年 1 月 12日，国资委召开地方国资委负责人会议。国资委提出，2023 年，各地要着力推动提质增效稳增长，着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，谋划实施新一轮国有企业改革行动方案。我们认为，2023 年也是军工国企新一轮改革的起点，军工企业的资产证券化率有望进一步提升，核心领域将会通过资源整合诞生更多龙头企业，同时也将有更多上市企业设立中长期激励计划，提升公司发展质量。 ⚫ 世界主要国家加大 2023 年国防投入，中国当前军费支出不及美国三分之一。美国国会参议院批准 2023 财年《国防授权法案》。法案授权的 2023 财年国防经费达 8579 亿美元，较 2021 年增长 11.71%。日本近日批准了 6.8 万亿日元的 2023 财年国防预算草案，较 2022 年增长了 26.3%，连续第 11 年增长。美国和周边国家日本大幅增加国防投入，美国甚至专门针对台湾制定“强化台湾韧性法”，对我国国防安全构成重大威胁。2022 年，中国国防预算为 1.45 万亿人民币，同比增长 7.1%，不及美国三分之一。为实现建设世界一流军队目标，维护国家和平统一，国防装备现代化将持续推进，军工行业持续高景气可期。 ⚫ 主机厂业绩向好，产业链景气度将自下游向中、上游传导，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天 3D 打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 ⚫ 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 -0.4-0.200.217-Jan30-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan国防军工沪深300 [Table_Title] 中航电测拟收购成飞 100%股权，2023 年国企改革继续深化 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2023.01.15 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 中航电测拟收购成飞 100%股权，2023 年国企改革继续深化 2023 年 1 月 11 日，中航电测发布公告：中航电测拟以向中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）发行股份的方式收购成飞集团 100%股权。 截止 2023 年 1 月 11 日，中航电测市值 63 亿元。2021 年公司营业收入19.43 亿元，实现归母净利润 3.07 亿元。应变电测与控制、航空和军工、汽车检测设备为公司主要产品，2021 年，各自的收入占比分别为 53.25%、25.61%、18.45%，毛利率分别为 35.07%、36.07%、45.10%。截止 2022 年三季报，汉中汉航机电有限公司、汉中航空产业投资有限公司、中航航空产业投资有限公司为公司前三大股东，三者持股比例分别 26.00%、23.94%、2.04%。公司2022 年三季报显示，公司总资产达 35.68 亿元。根据中无人机招股说明书：成飞集团 2021 年实现营业收入 567.33 亿元，净利润为 0.99 亿元。截止 2021年末，成飞集团总资产为 1511.8 亿元。若本次收购完成，成飞集团将整体上市，上市公司有望成为中航工业“航母级”上市企业。 2020-2022 年，国企三年改革行动中：军工企业通过资产注入、企业合并等形式加快关键产业领域布局优化调整，强化龙头企业的产业引领作用，如昌飞集团和哈飞集团资产注入中直股份，中航电子吸收合并中航机电；另外军工国企推出股权激励计划等激励措施提升企业活力和效率，如中航沈飞推出 A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案），中航西飞发布第一期限制性股票激励计划（草案）。 2023 年 1 月 5 日，国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。会议提出，全面加快建设世界一流企业，乘势而上开展新一轮国企改革深化提升行动，切实加大科技创新工作力度，着力打造一批创新型国有企业。2023 年 1月 12 日，国资委召开地方国资委负责人会议。国资委提出，2023 年，各地要着力推动提质增效稳增长，着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，谋划实施新一轮国有企业改革行动方案。我们认为，2023 年也是军工国企新一轮改革的起点，军工企业的资产证券化率有望进一步提升，核心领域将会通过资源整合诞生更多龙头企业，同时也将有更多上市企业设立中长期激励计划，提升公司发展质量。 2 成飞集团介绍 根据成飞官网介绍，成飞集团创建于 1958 年，是我国航空武器装备研制生产基地、民机零部件重要制造商。在军机领域，公司研制生产了歼 5、歼7、枭龙、歼 10 等系列飞机数千架，国外军机用户达十多个国家。在民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机 C919、新支线客机 ARJ21、大型水陆两栖飞机 AG600 机头的研制生产；同时也是国际一流的民机大部件供应商，累计生产交付民机转包产品一万多架份。另外，公司还大力发展