宏观利率图表123：乐观预期的收敛

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内的乐观在于 2023 年相比 2022 年政策调整之后的进一步“稳增长”，国外的乐观在于美国经济压力、通胀回落驱动的政策逆转预期。而当前面临的依然是这种预期逐渐收敛的阶段。 核心观点 ■ 市场分析 中国：经济推力延续但拉力仍不足。1）货币政策：央行开展 1890 亿元 7 天期和 1510 亿元 14 天期逆回购操作，实现净投放 2130 亿元。2）宏观政策：金融部门完善针对 30 家试点房企的“三线四档”规则。3）经济数据：12 月出口同比-9.9%；12 月 CPI 同比+1.8%，PPI 同比-0.7%。4）金融数据：12 月新增社融 1.31 万亿，较上月回落，新增人民币贷款1.4 万亿，较上月反弹，M2 增速 11.8%。 海外：通胀回落，市场交易仍积极。1）货币政策：美联储鲍威尔称恢复物价稳定需采取短期内不受欢迎的行动，布拉德希望尽快加息至 5%以上，哈克表示每次都加息 25 个基点，柯林斯认为更小幅加息可以留出更多的时间，戴利考虑在本月晚些时候只加息 25 基点；日本央行将考虑进一步调整货币政策。2）通胀数据：美国 12 月 CPI 同比+6.5%，环比-0.1%；纽约联储一年期通胀预期回落至 5.0%，密歇根大学 1 年通胀预期降至 4%；日本 12 月东京核心 CPI 同比+4%。3）就业市场：野村证券计划裁员 10%，贝莱德计划裁员 2.5%，高盛裁员 6.5%；优衣库将日本员工的工资提高 40%。风险因素：3 月期美元 Libor 利率回升到 2008 年全球金融危机爆发前的水平；预计拜登政府 1 月 19 日触及债务上限，非常规措施能持续到夏季；美国和日本宣布加强两国军事联系；拜登“文件门”。 ■ 策略 “胀”的回落是对经济压力的反馈，关注收益率曲线扁平。 ■ 风险 日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险 期货研究报告|宏观周报 2023-01-14 乐观预期的收敛 ——宏观利率图表 123 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观周报丨 2023/1/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 12 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 一周宏观关注 .................................................................................................................................................................................... 3 全球宏观图表 ............................................................................................................................................................................ 5 总量：经济预期结束反弹，库存周期回落，产能周期改善有限 ................................................................................ 5 结构：PMI↓· CPI↓ · 消费↑ · 进口↓ · 出口↓ · M2↓ ....................................................................................................... 6 利率预期图表 ............................................................................................................................................................................ 9 宏观流动图表 .......................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1: 美联储短期国债持有占比（绿色为总持债减少区间）和美债收益率曲线丨单位：%，BP ........................................... 3 图 2: 实际经济周期和预期经济周期对比 ...................................................................................................................................... 5 图 3: 预期经济周期和利率周期对比 .............................................................................................................................................. 5 图 4: 美国库存周期见顶回落，预期值低位震荡 ........................................................................................................................... 5 图 5: 中国库存周期回落，预期值下行趋势......................