12月金融数据点评：金融底再现，宽信用可期

证券研究报告 固定收益政策点评 金融底再现，宽信用可期 ——12 月金融数据点评 [Table_Summary]  主要观点 事件：2023年1月10日，央行公布12月金融数据：2022年末社融同比增长9.6%，增速环比回落0.4个百分点；M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；M0同比增长15.3%，央行全年净投放现金1.39万亿元。 信贷对社融呈现正贡献，但分化现象明显。12月社融整体规模有所下滑，金融底再现。拆分新增信贷来看，信贷对社融呈现正贡献，但是企业强，居民部门弱，分化现象严重。企业贷款无论是增量还是结构释放出积极信号，可以认为企业对于疫情防控政策调整后经营信心的恢复，也可以认为部分企业从债券融资转向信贷融资，但居民部门加杠杆动力不足，贷款需求整体低于去年同期水平。 债融拖累社融增速。高基数效应下债券年末发行错位成为社融下行主要拖累。12月份政府债券发行2781亿元，较去年同期少增8893亿元，较上月少增3739亿元。高基数效应下拖累社融整体下滑；企业债券12月发行减少2709亿元，同比多减4876亿元，为近两年最低值，也是带动社融数据走低的原因之一；此外，12月非标数据疲软，对社融正增长贡献有限。 居民超额储蓄之谜。M1与M2同比增速差为-8.1%，差值进一步走阔，体现当前企业投资意愿不足；从社融增速与M2增速差来看，差值略有收窄，为-2.2%较上月升0.2个百分点，显示目前实体融资需求不足。12月份居民部门新增存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元；2022年全年居民部门存款增加17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，整体受居民存款影响，较去年同期有所上升，显示出居民风险偏好下降，消费和投资意愿下降明显。  投资建议 金融底再现，宽信用可期。随着央行元旦之后加大资金回笼，近期资金面有所收敛，无论是银行间还是交易所资金回购利率均出现显著上行，10年期国开活跃券收益率已经突破前期高点，部分机构加杠杆意愿下降，同时春节临近，资金取现需求显著增加，因此近期央行加大了14天期逆回购操作，保障了春节前后流动性合理充裕，随着社融数据触底回升，对于本月到期7000亿元MLF，央行大概率等额等价续作，以缓和市场对于资金面收敛的担忧，预期债市仍将维持震荡。 1月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转债。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国 内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《新规为保障性租赁住房 REITs 发行保驾护航》 ——2022 年 07 月 27 日 《遏制炒作，转债回归配置价值》 ——2022 年 06 月 21 日 《全力以赴稳住经济基本盘，保持经济运行在合理区间》 ——2022 年 05 月 26 日 2023年01月14日 固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 信贷对社融呈现正贡献，但分化现象明显 .................................. 3 2 债融拖累社融增速，金融底再现................................................. 3 3 居民超额储蓄之谜 ...................................................................... 4 4 投资建议 ..................................................................................... 4 5 风险提示 ..................................................................................... 6 图 图 1：居民部门与制造业融资需求 (亿元) .............................. 5 图 2：房地产市场持续疲软 .................................................... 5 图 3：制造业 PMI 数据 (%) .................................................... 5 图 4：制造业贷款需求回暖 .................................................... 5 图 5：政府债发行进度 ........................................................... 5 图 6：政府债、企业债发行均低于同期(亿元) ........................ 5 图 7：企业债发行规模(亿元) .................................................. 6 图 8：表外三项融资(亿元) ..................................................... 6 图 9：M1、M2 同比小幅回落(%) ........................................... 6 图 10：企业投资意愿(社融与 M2 同比增速差)收窄 ............... 6 图 11：居民存款上升(亿元) .................................................... 6 固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：2023 年 1 月 10 日，央行公布 12 月金融数据：2022 年末社会融资规模存量为 344.21 万亿元，同比增长 9.6%，增速环比回落 0.4 个百分点，社会融资规模增量为 1.31 万亿元，比上年同期少 10582 亿元；M2 同比增长 11.8%，增速比上月末低 0.6 个百分点，比上年同期高 2.8 个百分点；M1 同比增长 3.7%，增速比上月末低 0.9 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点；M0 同比增长15.3%，央行全年净投放现金 1.39 万亿元。 1 信贷对社融呈现正贡献，但分化现象明显 信贷分化。12 月社融整体规模有所下滑，社融规模增量为1.31 万亿元