周大福(1929.HK)内地门店突破7000家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 01 月 15 日 周大福(01929.HK) 公司快报 内地门店突破 7000 家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏 证券研究报告 其他零售商(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 19.45 元 股价 (2023-01-13) 17.50 元 交易数据 总市值(百万元) 175000.00 流通市值(百万元) 175000.00 总股本(百万股) 10000.00 流通股本(百万股) 10000.00 12 个月价格区间 12.3/17.5 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.0 14.5 49.3 绝对收益 14.2 23.1 34.8 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 内地同店表现承压，展店顺利推进 2022-11-27 内地同店数据改善，展店超预期 2022-10-16 展店步伐加快，6 月内地同店恢复正增长 2022-07-13 2022 年报业绩点评：双动力策略稳步推进，疫情扰动同2022-06-16 周大福发布 FY2023Q3 经营数据： 截至 2022 年 12 月 31 日止的三个月内，集团整体零售值同比-19.3%；其中，内地零售值同比-20.4%，占比达 86.6%，港澳及其他地区零售值同比-11.1%，占比达 13.4%。一季度为珠宝消费旺季，疫情达峰后线下客流将有明显恢复，同时延后的婚庆需求逐渐释放，我们预计公司业绩有望迎来修复。 分地区：疫情影响下同店表现较弱，内地加盟店收入占比提高。 内地：受疫情反复下客流减少的影响，FY2023Q3 内地同店销售-33.1%，同店销量-37.4%；其中加盟店零售值同比-11.3%，占比扩大至 66.3%/+6.3pcts；由于线上需求减少（尤其是低客单价产品）、物流运输受阻，电商渠道零售值同比-29.3%，占比为 6.0%。 港澳地区:同店销售-7.8%，同店销量-35.1%，其中香港地区同店销售同比+6.4%，澳门地区由于内地疫情导致的游客减少，同店销售同比-40.0%。 分品类：各品类同店销售均有下滑，港澳黄金 ASP 提升明显。 珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰：FY2023Q1 内地市场同店销售-31.8%，零售值-21.0%，同店 ASP 较去年同期提升 900 港元至 8200 港元；港澳市场同店销售-2.9%，同店 ASP 下降 1800 港元至 15000 港元。黄金首饰及产品：内地市场同店销售-35.8%，ASP 较去年同期维持在5100 港元，港澳市场同店销售-11.4%，ASP 提升 2000 港元至 6600 港元，主要系克重产品占比提升所致。 拓店稳步推进，内地门店数突破 7000 家。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有零售点 7404 家，其中内地周大福珠宝零售点 7016 家，季度内净开 448 家（包括直营店 51 家+加盟店 397 家），加盟店占比达到 76.0%。 投资建议： 买入-A 投资评级，12 个月目标价 19.45 元。公司作为行业龙头，具备强品牌力、丰富的产品矩阵、垂直一体化供应链和全渠道销售网络。展店推进顺利、加盟业务快速增长、电商业务持续发展，我们预计公司 FY2023-FY2025 的收入增速分别为+5.4%、+21.5%、+17.6%，净利-10%0%10%20%30%2022-012022-052022-092022-12周大福仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/周大福 润的增速分别为+3.5%、+21.0%、+19.1%，给予 2023 年 28xPE，对应12 个月目标价 19.45 元，继续推荐。 风险提示：疫情反复影响整体消费行业、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等。 店数据短期承压 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 70,164 98,938 104,232 126,614 148,902 净利润 6,026 6,712 6,948 8,406 10,008 每股收益(港元) 0.60 0.67 0.69 0.84 1.00 每股净资产(港元) 3.16 3.46 2.90 3.11 3.24 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 29.0 26.1 25.2 20.8 17.5 市净率(倍) 5.5 5.1 6.0 5.6 5.4 净利润率 8.8% 7.0% 6.8% 6.8% 6.8% 净资产收益率 19.1% 19.4% 23.9% 27.0% 30.9% 股息收益率 2.3% 2.9% 3.0% 3.4% 4.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司快报/周大福 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：周大福利润表 单位：(HKD,百万港元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 70164 98938 104,232 126,614 148,902 内地营业收入 59698 86932 92,384 113,609 134,671 周大福珠宝营业收入 52833 77717 83,873 104,021 124,125 直营业务 25624 30776 27,858 33,041 35,749 加盟业务 27209 46941 56,016 70,980 88,376 其他渠道收入 4298 4694 3,990 4,389 4,828 电子商务收入 2567 4520 4,520 5,199 5,718 港澳及其他地区收入 10466 12006 11848 13005 14230 零售业务 9126 10109 10615 11464 12381 批发业务 1340 1897 1233 1541 1850 营业成本 -50089 -76598 -80,988 -98,505 -115,846 毛利 20075 22340 23,244 28,108 33,056 其他经营收入 692 793 800 800 800 其他经营净收益 431 171 200 2