航运报告：供需格局转为宽松，运价有望先抑后扬

1 / 39 农产品研发报告 银河农产品 航运报告 2022 年 12 月 25 日 供需格局转为宽松 运价有望先抑后扬 第一部分 前言概要 集装箱方面，随着欧美等全球主要国家的需求走弱，2022 年集装箱运输供需格局逐渐转为宽松，年内上海出口集装箱运价指数 SCFI 跌幅近 8 成。其中美西运价跌破 1500美元/FEU，欧线跌至 1000 美元/TEU 附近，欧线跌幅略大于美线。根据经合组织的预测，受到俄乌冲突、能源危机以及通胀加剧的影响，2022 年全球经济增速将为 3.1%，2023年将进一步放缓至 2.2%。短期来看，船司运力部署依然充裕，供需继续走向宽松。目前美西线运价已跌破小型船公司的成本价，后续受成本支撑美西运价跌幅有望收窄；欧洲航线受制于能源危机和供应链冲击，生产消费活动持续收缩，运价仍有下跌空间。展望2023 年，预计上半年在海外经济衰退的背景下集运运价将逐渐触底，下半年运价有望逐渐走强。 干散货方面，受疫情和环保政策影响，中国铁矿需求走弱，叠加 2022 年受到天气等因素影响，全球铁矿发运有所减量，尤其是非澳巴矿发运减量明显。展望 2023 年，在地产政策触底和支持基建投资背景下，需求有望出现边际改善，海外主流矿山供应稳定增长，有望支撑供需改善。煤炭方面，2022 年俄乌冲突改变了煤炭贸易格局，高温异场天气频发叠加欧洲能源危机背景下新旧能源转换步伐放缓，支撑煤炭需求。2023 年中国国内煤炭在保供背景下，预计煤炭供需维持紧平衡，欧洲在俄乌冲突和能源危机延续的背景下，对煤炭的需求依然高企，需关注的变量有天气和澳洲煤炭进口政策变化。粮食方面，2022 年谷物发运量处于近几年高位，但中长期看，在全球粮荒和地缘政治冲突背景下，全球农产品贸易流大概率收窄。考虑 2023 年港口拥堵进一步缓解释放部分运力，预计 2023 年干散货运价走势预计前低后高，运价中枢不及 2022 年。 风险提示：俄乌冲突，全球经济增长放缓，港口拥堵 研究员：蒋洪艳 期货从业证号： F0269199 投资者咨询从业证号： Z0001237 :021-65789251 :jianghongyan_qh@chinastock.com.cn 研究员：贾瑞林 期货从业证号： F0269199 2 / 39 农产品研发报告 银河农产品 第二部分 基本面情况 一、 集装箱航运市场 1.1 2022 年集运市场供需格局走弱，年内 SCFI 指数跌近八成 2022 年全球集装箱运输海运市场供需格局持续走弱，运价跌幅：欧线>美西>美东。其中美西运价跌破 1500 美元/FEU，欧洲运价跌至 1000 美元/TEU 附近，除了到日本的航线外，其他主流航线运价均出现不同程度的下跌。具体来看，SCFI 指数从年初 1/7 日当周的 5109.6 跌至 12/23 日当周的 1107.09，跌幅 78.3%。其中，美西线价格跌破 1500 美元/FEU，从年初的 7994 美元/FEU 跌至 1418 美元/FEU，跌幅 82%；欧洲线价格跌至 1000 美元/TEU 附近，从年初的 7777 美元/TEU 跌至 1049 美元/TEU，跌幅 86.5%。受制于美西港口罢工的担忧，2022 年货物从美西港口向美东港口转移，导致美东线跌幅略低于美西，美东线价格从年初的 11833 美元/TEU 跌至 3096 美元/TEU，跌幅 73.8%， 从中小型货代的价格来看，中国-美西的运价早于船公司率先出现企稳迹象。其中，12/22 日当周德鲁里中国-美西集装箱运价报 1992 美元/FEU，同比-80.5%。目前中国-美西单箱成本在 1500 美元/FEU 上下，当前中国-美西运价已跌至成本价附近。受成本支撑影响，预计短期集装箱运价跌幅有望收窄。FBX 运价显示，12/25 日当周，中国-美西运价 1377 美元/FEU，同比-90.6%。从一二级市场价差来看，2022 年中国-美西航线价差逐渐收敛，从年初的 5639 美元/FEU 收敛至 12/23 日当周的-41 美元/FEU，显示出即期现货市场的疲软。 图1：SCFIvsFBX 中国-美西航线运价（美元/FEU） 图2：中国-美西航线一二级市场价差（美元/FEU） nMtQqQnNtQsOnNsPpRtPpPaQcMaQtRmMnPmOiNmNnPkPmPpPaQnMsMxNsRmPNZnRrN 3 / 39 农产品研发报告 银河农产品 数据来源：银河期货、Bloomberg 复盘 2022 年集装箱运输市场的表现，可以看到集装箱运价走势的表现可以分为以下五个阶段： 1）第一阶段：2022 年 1-2 月。此时集装箱船港口拥堵情况依然较为严重，叠加欧美终端需求依然存在韧性，支撑年初运价整体高位运行。其中美西运价维持在8000 美元/FEU 附近，欧洲运价维持在 7500 美元/TEU 左右的水平。 2）第二阶段：2022 年 3-5 月。俄乌冲突爆发后，欧线运价由于地缘政治问题运价率先受到冲击，从 3 月初的 7500 美元/TEU 左右跌至 5 月底的 5800 美元/TEU左右，跌幅约 20%。而此时美西和美东运价受拥堵高位的支撑，运价仍维持在 8000美元/FEU 和 10500 美元/FEU 附近。 3）第三阶段：2022 年 6 月-2022 年 8 月。该阶段随着集装箱船新船的大量交付叠加港口拥堵开始缓解，美线运价也逐渐进入下跌通道，船公司从该阶段开始大规模停航。其中，美西航线从 6 月的初的 7700 美元/FEU 跌至 8 月底的 5000 美元/FEU，跌幅三成；欧洲航线从 6 月初的 5800 美元/TEU 跌至 8 月底的 4400 美元/TEU，跌幅超两成。 4）第四阶段：2022 年 9 月-2022 年 10 月。9-10 月为北美和欧洲航线，美联储加息对需求端的抑制开始显现叠加美国经前期补库后库存高企，亚洲发往欧洲和北美的集装箱运量出现大幅减少。8 月中国对美出口金额首次同比转负，集装箱运价表现出旺季不旺。 5）第五阶段：2022 年 11 月至今。国庆节后运价进入季节性淡季，闲置运力再次明显增加，进入到 12 月，受成本支撑集装箱运价跌幅有所收窄。 4 / 39 农产品研发报告 银河农产品 图3：2022年集装箱航运市场运价复盘 数据来源：Clarksons，银河期货 图4：SCFI集装箱综合指数 图5：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 5 / 39 农产品研发报告 银河农产品 图6：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU） 图7：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图8：SCFI上海-日本关西航线集装箱运价（美元/TEU） 图9：SCFI上海-日