盐湖股份(000792)预计公司2022年扣非后归母净利润同比增长234.7%~248.1%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 Jan 2023 盐湖股份 Qinghai Salt Lake Industry (000792 CH) 预计公司 2022 年扣非后归母净利润同比增长 234.7%~248.1% The Company’s Recurring Net Profit is to Achieve an Increase of 234.7%~248.1% YOY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb23.55 目标价 Rmb41.92 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb127.94bn / US$18.88bn 日交易额 (3 个月均值) US$158.15mn 发行股票数目 5,433mn 自由流通股 (%) 72% 1 年股价最高最低值 Rmb34.79-Rmb21.51 注：现价 Rmb23.55 为 2023 年 1 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.5% 1.2% -25.6% 绝对值（美元） -5.2% 7.2% -30.0% 相对 MSCI China -15.4% -29.6% -10.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 14,778 35,513 37,888 40,527 (+/-) 5% 140% 7% 7% 净利润 4,478 15,285 16,627 19,290 (+/-) 120% 241% 9% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.82 2.81 3.06 3.55 毛利率 59.6% 73.7% 74.7% 75.7% 净资产收益率 30.3% 43.0% 43.9% 47.6% 市盈率 29 8 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计 2022 年实现扣非后归母净利润 150~156 亿元，同比增长234.7%~248.1%。根据公司发布的 2022 年年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润 150~156 亿元，同比增长234.94%~248.33%；扣非后归母净利润 150~156 亿元，同比增长 234.7%~248.1%；基本每股收益 2.70~2.90 元。  氯化钾、碳酸锂量价齐升，带动公司业绩同比大幅提升。分产品看，1）2022 年公司氯化钾产量约 580 万吨，销量约 493万吨，同比增长 4%，产销较为稳定；同时，根据卓创资讯，2022 年氯化钾市场平均价格为 4517.40 元/吨，同比增长38.83%。2）2022 年公司碳酸锂产量约 3.10 万吨，销量约3.03 万吨，同比增长 57.81%，受益于子公司蓝科锂业投资建设的 2 万吨/年电池级碳酸锂项目于 6 月份全线完成试车，公司碳酸锂产销量大幅提高；同时，根据卓创资讯，2022 年碳酸锂市场平均价格为 46.31 万吨，同比增长 299.91%。  锂盐产能持续扩张，打开未来成长空间。随着控股子公司蓝科锂业投资建设的 2 万吨/年电池级碳酸锂项目沉锂装置于2022 年 6 月全线完成试车，公司现 1+2 万吨/年碳酸锂装置已全部达标达产。在此基础之上，公司拟投资 70.8 亿元继续建设的 4 万吨/年基础锂盐（2 万吨/年碳酸锂+2 万吨/年氯化锂）项目预计 2024 年投产；同时，公司与比亚迪合作的 3 万吨电池级碳酸锂项目目前尚处于中试阶段，未来公司将实现10 万吨锂盐产能，届时将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位。  盈利预测与投资建议。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 152.85（维持）、166.27（维持）、192.90（维持）亿元，对应 EPS 为 2.81、3.06 和 3.55 元/股。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司在钾肥行业的龙头地位，给予公司一定的估值溢价。给予公司 2023 年 13.7 倍 PE，对应目标价41.92 元（原目标价 38.58 元，对应 22 年 13.7 倍 PE，上调8.66%），维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaJan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 13 Jan 2023 2 [Table_header2] 盐湖股份 (000792 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600096.SH 云天化 21.13 3.23 3.34 3.50 6.54 6.33 6.03 002545.SZ 东方铁塔 8.73 0.62 0.74 1.05 14.19 11.80 8.35 002460.SZ 赣锋锂业 73.13 8.70 9.47 10.06 8.40 7.73 7.27 平均 9.71 8.62 7.21 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2023 年 1 月 12 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 13 Jan 2023 3 [Table_header2] 盐湖股份 (000792 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 14778 35513 37888 40527 每股收益 0.82 2.81 3