证券行业年度策略：莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春雷

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1证券证券行业年度策略领先大市-A(维持)莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春雷2023 年 1 月 12 日行业研究/行业年度策略证券板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级600030.SH中信证券增持-A601456.SH国联证券买入-A600958.SH东方证券增持-A600109.SH国金证券增持-A000728.SZ国元证券增持-A600909.SH华安证券增持-A分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com投资要点：服务实体经济是证券行业存在的基石。证券公司聚焦服务实体经济是中国特色资本市场的重要表现之一，2022 年 10 月，多家证券公司密集发布服务实体经济成果。注册制体系下制度重构，证券行业存量博弈启幕，因势因时而动，在高阶市场化竞争阶段，证券公司回归到以定价与销售为核心的业务本源，苦练内功深挖潜力。投行是证券公司服务实体经济的最前站。全面注册制改革渐行渐近，2023 年全面注册制有望落地，科创板和创业板成为 A 股 IPO 市场的主力。投行业务持续扩容，IPO 融资规模连续增长，模式向陪伴式投行转变，资本化加速。监管设置新“准绳”，引导投行业务做精做优。未来投行有望成为政策利好最多的细分业务之一。大财富管理破局在路上。财富管理迈向代销金融产品阶段，向买方中介艰难探索。未来需要持续打造三种能力，一是丰富金融产品货架，提升资产配置和产品研究能力，打造基于证券公司特色的基金投顾体系；二是精准KYC，建立客户全景视图，打造标准化、专业化的客户服务流程，精细化客户运营；三是构建数智化的财富管理价值链。利用金融科技打造业务线上化、数字化和智能化，打造专属品牌，进一步提升客户体验。资产管理业务连接投资端和融资端，公募基金业务发展迅速，财富管理具备优势的证券公司拥有较宽的护城河。资本驱动型业务分水岭显现。因扩表业务的快速发展，部分证券公司风控指标逼近监管线，多家中小券商 IPO 排队中，上市证券公司再融资补血，资本驱动型是增资的主要投向。2023 年伊始，证监会在首次新闻发布会上对上市证券公司再融资表态，要求证券公司自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，投资业务拖累业绩，分化加剧。板块估值处于历史低位，看好投行和财富管理具备优势的个股。证券行业市场表现受宏观政策和信用环境、市场流动性影响较为提前，从当前环境看，各项稳增长政策频出，助推宏观经济稳健修复，降准降息等货币宽松政策提升市场风险偏好，降费及两融标的扩容增强活跃度，个人养老金制度正式启动，吸引长期资金入市。从近几年证券板块走势来看，证券板块估值持续走低，行业级别的行情呈现涨幅小、时间短的特点。经过 2022 年的调整，目前估值已处于历史底部，同时受市场环境压制，业绩受到一定影响，预计全年业绩将出现下滑，迎来估值和基本面底部。但个股分化严重，证券公司行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2的核心竞争力和业绩水平与个股二级市场表现相关性逐渐增强，战略看多投行和财富管理具备优势的个股。推荐中信证券、国联证券、东方证券、国金证券、国元证券、华安证券。风险提示：二级市场大幅下滑、疫情影响超出预期、政策推行不及预期。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 服务实体经济是证券行业存在的基石........................................................................................................................... 62. 投行是证券公司服务实体经济的最前站.......................................................................................................................82.1 全面注册制改革渐行渐近.......................................................................................................................................... 82.2 投行业务持续扩容...................................................................................................................................................... 92.2 向陪伴式投行转变，资本化加速............................................................................................................................ 102.3 投行业务迎来新“准绳”，助力做精做优.................................................................................................................113. 大财富管理破局在路上................................................................................................................................................. 123.1 财富管理迈向代销金融产品阶段............................................................................................................................ 123.2 财富管理向买方中介艰难探索................................................................................................................................ 143.3 向买方转型是财富管理的必由之路........................................................................................................................ 163.4 资产管理业务连接投资端和融资