一季度港股食饮投资策略：波浪式前进，螺旋式上升

安信国际研究部 曹莹2023年1月11日波浪式前进，螺旋式上升--一季度港股食饮投资策略仅供内部参考，请勿外传 观点总结2 线下餐饮：在盘整中蓄力，涨幅落后标的将轮番补涨。 线下餐饮大约在元旦假期逐步进入复苏状态，上市公司普遍在元旦期间看到环比明显的改善，后续我们认为复苏态势将延续。港股线下餐饮标的都较为优质，在细分赛道内拥有较强的品牌力，并且资金实力也较为雄厚，普遍在疫情的三年间都采取了扩张策略，趁着市场低位占据更好的点位，因此我们认为这些上市公司的复苏情况将高于行业平均。 当前板块盈利预期中性，22年最后两个月的反弹基本已经price in这部分预期，我们认为一季度来看板块将会在盘整中蓄力，可能出现分化。 推荐标的：一季度首推前期涨幅较为落后的奈雪的茶（2150.HK）。盘整后，看好板块标杆海底捞（6862.HK）、成长性较强的海伦司（9869.HK）。推荐关注呷哺呷哺（0520.HK）、九毛九（9922.HK）、周黑鸭（1458.HK）。 大众食饮：看好场景放开+消费力提升品类。 首推啤酒赛道：华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒股份（0168.HK）。高端化进程持续，确定性强。 其次推荐奶粉：中国飞鹤（6186.HK）。23年开始预期出生人口降幅收窄，将推动奶粉企业股价回升。 推荐关注乳制品赛道蒙牛乳业（2319.HK）、营养品赛道H&H国际（1112.HK）、。 电子烟：政策厘清，行业蛰伏，龙头蓄势待发 海内外关于电子烟的政策逐步明朗，国内看到短期对合规市场造成较大打击，后续我们期待对非合规市场的整顿，以及国标烟口味的放松给行业带来的修复。海外市场表现相对较好。首推在海内外皆有布局，技术领先的龙头思摩尔（6969.HK）。仅供内部参考，请勿外传 1 市场及行业宏观回顾3仅供内部参考，请勿外传 1.1 市场行情：伴随疫情放开，板块反弹较大图表1 四季度以来电子烟、连锁经营、调味品表现较好资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2023年1月9日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 疫情后时代，看修复、看增长。回顾过去的一个季度，市场整体风向发生改变的节点在11月初，当时已有放开传言流出。到12月初，各地陆续出台实质的防控管控政策。此后全国经历了疫情感染高峰，进入今年1月份，各地陆续通告感染高峰已近尾声，基本面开始进入修复期。 从去年四季度以来，港股食饮板块上涨19%，跑输恒指（+25%），子板块之间分化较大。4仅供内部参考，请勿外传 1.1 市场行情：伴随疫情放开，板块反弹较大 疫情后时代，看修复、看增长。回顾过去的一个季度，市场整体风向发生改变的节点在11月初，当时已有放开传言流出。到12月初，各地陆续出台实质的防控管控政策。此后全国经历了疫情感染高峰，进入今年1月份，各地陆续通告感染高峰已近尾声，基本面开始进入修复期。 从11月初市场发生拐点以来，涨幅较大的板块有调味品（+96%）、连锁经营（+79%）、电子烟（+48%）、啤酒（+48%），均大幅跑赢恒指（+38%）。我们认为关于疫情的演绎已经基本完结，接下来伴随着各类企业不同的修复速度，以及和先前预期的差异，板块有可能会发生分化。5图表2 11月以来板块表现图表3 主要城市疫情已进入尾声资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间区间为2022年11月1日至2023年1月9日资料来源：数据团小程序，安信国际证券研究仅供内部参考，请勿外传 1.1 市场行情：估值有所回升，仍旧处于低位图表4 食品饮料板块估值处于极低位置图表5 2023年细分板块预测PE资料来源：wind，安信国际证券研究 伴随板块的回升，高估值水平也有所上升，但是仍处于历史低位。餐厅板块当前处于中性预期（恢复至21年水平）下的合理水平，啤酒、蒙牛处于合理水平，奶粉处于低估位置。6仅供内部参考，请勿外传 1.2 宏观数据：疫情放开前消费数据持续走弱图表6 社会零售总额11月同比-5.9%图表7 餐饮行业收入11月同比-8.4%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年11月 1-11月累计社会零售总额39.9万亿，同比下降0.1%，11月单月零售额3.8万亿，同比下降5.9%，较19年同期CAGR为0.5%。主要是11月受到愈演愈烈的疫情影响，以及进一步收紧的管控政策的影响，消费表现疲软。 餐饮行业由于线下销售占比最大，受疫情影响最大。1-11月餐饮零售额3.9万亿，同比下降5.4%，11月单月零售额4435亿，同比下降8.4%，11月在去年低基数的情况下再次下滑，较19年同期CAGR为-3.7%，行业经营压力较大。7仅供内部参考，请勿外传 1.2 宏观数据：粮油食品较为稳定，饮料增速放缓图表8 粮油食品11月同比3.9%图表9 饮料行业零售11月同比-6.2%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年11月 粮油食品作为生活必需品，受到疫情的影响非常有限，整体增速稳定在8-9%，1-11月零售额1.67万亿，同比增长8.5%，11月零售额1552亿，同比增长3.9%。 饮料行业在21年实现了高速增长，进入22年增速明显放缓。今年1-11月零售额2749亿，同比增长5.3%，11月零售额252亿，同比下降6.2%。我们认为增速放缓主要是去年高基数的原因，此外戴口罩、饮用场景减少也导致饮料增速放缓。8仅供内部参考，请勿外传 1.2 宏观数据：烟酒增速放缓，啤酒产量略降图表10 烟酒零售11月同比-2%图表11 啤酒产量11月同比-1.7%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2022年11月 烟酒类经历21年的高速增长后，进入22年增长疲软。1-11月累计零售额4525亿，同比增长3.5%，11月零售额432亿，同比下降2%。但是从19年同期的CAGR来看，增速仍然达到年化9.2%。 今年夏天在天气炎热及管控放松的状态下，啤酒产量实现双位数增长，但是进入9月，单月产量增速明显放缓，11月产量同比下滑1.7%，与疫情管控关联紧密，现饮场景受到限制。1-11月啤酒产量3312万千升，同比增长0.5%，较19年1-11月年化下降2.1%。9仅供内部参考，请勿外传 2 线下餐饮：逐步修复，蓄力待发10仅供内部参考，请勿外传 2.1 疫情放开，推动板块情绪回暖 我们看到11月以来，线下餐饮连锁板块的涨幅明显超过大盘，主要是受到防疫政策放开的影响。目前国内主要城市都已经渡过高峰期，进入收尾阶段。从各地的交通拥堵状况，以及地铁客流情况可以看出，人们正在逐步回归正常生活。 根据统计，2019年四个一线城市中北上广日均地铁客流均在千万级别，深圳500万+，而2023年1月9 日 （ 星 期 一 ） ， 北 上 广 深 客 流 量 分 别 为 790/851/637/613 万 ， 同 比 恢 复 至 19 年 的73%/80%/70%/111%。深圳的恢复强劲，而北上广尚未完全恢复。11图表12 12月最后一周主要城市地铁客流开始恢复图