医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 华东医药（000963.SZ） 医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长 投资要点： ➢ 工商板块持续发力，医美业务逐渐放量。华东医药以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。工业板块积极克服集采、医保谈判降价以及疫情的影响，生产经营继续保持稳定向好态势；医药商业坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，持续保持业内领先地位；医美板块产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，全资子公司Sinclair和欣可丽美学2022年Q1-Q3营收再创新高，板块开始逐渐放量。 ➢ 医美布局多线并行，构建综合化产品集群。公司2013年涉足玻尿酸产品，2018年收购Sinclair开启全球化扩张道路。公司先后引入少女针Ellansé、美白祛斑医美设备酷雪、高端玻尿酸MaiLi、冷冻溶脂和激光脱毛产品等，目前已拥有 “无创+微创”医美领域产品三十余款。 ➢ 爆款产品少女针强势放量，先发优势带来市场主导地位。Ellansé于2021年8月登陆中国大陆市场，产品目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局，2022年销售强劲，占据医美再生类市场主导地位。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为390.26/432.08/473.38亿元，归母净利润为26.53/31.61/37.06亿元， 2023年1月9日的PE为32.1/27.0/23.0倍。采用分部估值法，预计医药工业22-24年归母净利润19.79 /22.75 /25.63亿元，给予23年35倍PE，对应市值796.25亿元。预计医药商业22-24年归母净利润4.42/4.89/5.24亿元，给予23年10倍PE，对应市值48.90亿元。预计医美板块22-24年归母净利润2.32/3.97/6.20亿元，给予23年50倍PE，对应市值198.50亿元。合计目标市值1043.65亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务国际推广不及预期的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,683 34,563 39,026 43,208 47,338 增长率（%） -5.0 2.6 12.9 10.7 9.6 归母净利润（百万元） 2,820 2,302 2,653 3,161 3,706 增长率（%） 0.2 -18.4 15.3 19.1 17.2 EPS（元/股） 1.61 1.31 1.51 1.80 2.11 市盈率（P/E） 30.2 37.0 32.1 27.0 23.0 市净率（P/B） 5.8 5.1 4.5 3.9 3.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 医药生物 2023 年 1 月 9 日 Table_First|Table_Rating 买入(首次评级) 当前价格： 48.58 元 目标价格： 59.50 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1754/1750 总市值/流通市值（百万元） 85209/85000 每股净资产（元） 10.36 资产负债率（%） 39.05 一年内最高/最低（元） 49.00/29.20 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱： gx3970@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12华东医药沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华东医药 投资要件 关键变量 1、医药工业考虑到 2022 年开始受疫情和集采影响，利拉鲁肽等产品将于 2022 年上市并放量，假设 2022-2024 年医药工业营业收入分别同比增长 8.67%/6.79%/8.93%。2、考虑到 2022 年开始公司医药商业板块逐渐从疫情影响中恢复，假设 2022-2024 年医药商业营业收入分别增长 6%/10%/7%。3、医美板块考虑到公司明星产品少女针于 2021 年 8 月底开始在中国市场销售，基数较低，2022 年 Q1-Q3 销售良好，2023 年 Reaction 等医美能量源设备预期上市，预计 2022-2024 年医美业务营业收入分别增长 93.49%/43.27%/38.34%。 我们区别于市场的观点 1、市场认为医药集采会对公司营收产生较大影响，我们认为公司已经逐渐走出集采的影响，公司主动拓展创新药和医美赛道，寻求新的增长动能，预计集采对公司的营收影响会越来越小。2、市场担心医美产品的研发和市场推广效率，我们认为公司可以通过自研和并购等多种方式进行产品研发，而公司在少女针的推广上已证明医美销售团队在市场推广上的能力，市场的担心无虞。 股价上涨的催化因素 医药工业板块逐渐走出疫情和集采的影响，营收利润进入增长通道；医药商业板块受疫情管控政策优化的影响，预计增速加快；医美板块明星产品少女针将加速放量，为公司带来新增利润。 估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 390.26/432.08/473.38 亿元，归母净利润为 26.53/31.61/37.06 亿元， 2023 年 1 月 9 日收盘价对应 PE 为 32.1/27.0/23.0 倍。采用分部估值法，预计医药工业 22-24 年归母净利润 19.79亿元/22.75 亿元/