固定收益专题：哪些银行次级债不赎回？

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 哪些银行次级债不赎回？ ➢ 商业银行次级债市场现状 商业银行次级债主要分为商业银行二级资本债和永续债。截至2022年11月30日，市场共有商业银行次级债619只，存量债券余额共计53,618.36亿元，占债券存量市场份额为3.8%，占金融债存量市场的16.04%，是目前金融债中占比最大的品种；其中永续债自2019年首次发行以来，发行量飞速提升，目前永续债存量余额达到2.07万亿元，占商业银行次级债余额比为38.68%。 ➢ 商业银行次级债不赎回案例梳理 截至2022年11月底，市场上涉及次级债到期不行使赎回权的银行主体有40个，均为城农商行；涉及债券45只，均为二级资本债。分评级看，各个评级主体都存在二级资本债不赎回现象，AA-及以下的不赎回的案例数量最多；分区域看，不赎回现象主要集中山东、辽宁和安徽，目前存续规模均超130亿；从估值角度看，当银行公布不赎回后，大部分债券估值会出现大幅上升，原先估值较低的二级资本债跳升更大，整体跳升均值为119BP。 ➢ 不赎回屡现的原因何在？ 由于资本金衰减的特殊条款和逐年降低的发行成本，银行应该更有动力按期赎回旧债，然后再发新债完成置换。我们总结了影响银行不行使赎回权的四个原因：（1）现有资本充足水平较低：不赎回案例中，大多数银行的资本充足率在赎回公告日前一报告期就已经处于较低水平；而且赎回最近一期的二级资本债后，超半数的银行资本充足水平不满足监管要求。（2）关注类贷款劣变风险较大：部分银行的关注类贷款占比和增速偏高，未来劣变为不良贷款的可能性较高，出于防范风险的考虑银行会选择暂不赎回。（3）续发新债困难：部分选择不赎回的银行近三年取消/推迟发行债券比例较高，或导致市场对银行成功发行新一期债券持怀疑态度，从而影响再融资的能力。（4）近年来盈利能力较弱：整体来看，在所有不赎回的案例中，超68%的银行近三年平均净利润和平均营收分别低于3亿元和低于15亿元，整体盈利能力不足。 ➢ 哪些银行存在二级资本债不赎回的风险？ 基于原因分析和我们的不赎回风险测算框架，我们对市场上存续二级资本债和永续债的247家银行主体进行打分，在打分结果最低的50个银行中，有近一半的银行已经存在二级资本债不赎回的情况，且多为城农商行，其中有4家银行资产规模破千亿，分别为贵阳农商行、锦州银行、赣州银行和大连农商行。 对于AAA级和AA+级等中高评级银行，其中锦州银行、海南银行、赣州银行、营口银行、四川天府银行、泉州银行、广东华兴银行、嘉兴银行等的不赎回风险较高，建议重点关注。 此外，我们还测算了各个银行如果赎回即将到期的二级资本债或永续债后的资本充足水平，发现共有44家银行赎回后资本充足率不满足监管要求，如宁波鄞州农商行、南昌农商行、莱商银行、泉州银行、烟台银行、赣州银行和兰州银行等，建议重点关注行使赎回权后资本充足水平触及监管红线的银行。 ➢ 风险提示：银行主体资质情况发生变化，区域信用风险进一步加大。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022 年 12 月 20 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《71 家券商全景扫描》一 2022.11.25 2、《143 家农商行全景扫描》一 2022.10.19 3、《102 家城商行全景扫描》一 2022.08.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 引言 ..................................................................... 1 1 商业银行次级债市场现状如何？ ............................................ 1 1.1 二级资本债存量情况 .......................................................................................... 1 1.2 永续债存量情况 .................................................................................................. 3 1.3 商业银行次级债不赎回案例梳理 ........................................................................ 4 2 不赎回屡现的原因何在？ .................................................. 8 2.1 资本充足水平偏低 .............................................................................................. 8 2.2 关注类贷款劣变风险 ........................................................................................ 10 2.3 再融资难度较大 ................................................................................................ 13 2.4 盈利能力较弱 ................................................................................................... 14 3 哪些银行存在二级资本债不赎回的风险？ ................................... 16 3.1 不赎回风险测算框架 ........................................................................................ 16 3.2 不赎回风险测算结果 ..........................................................