2023年玻璃年报：赶工尾声，玻璃先抑后扬

品种投资策略报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 2023 年玻璃年报 赶工尾声，玻璃先抑后扬 摘要 ⚫ 1、供应端被动出清漫长，而地产回暖或将进一步支撑企业竞争信心。 ⚫ 玻璃行业持续五年左右的高利润后，大部分企业资金状况较 2014-2015 年有较大幅度好转，同时上一轮洗牌后剩下的企业中大部分具备较强的抗压能力，这使得玻璃产能出清第一阶段体现为以中小产线及近年新投产产线的出清为主，而大厂多是以产能置换达到更新设备降低生产成本为目的。随着近期地产政策改善市场悲观预期，依据玻璃产量与地产需求的匹配性推测，2023 年供应或将有所增加，增量主要体现在下半年。 ⚫ 2、需求端有望在在下半年一定程度好转，但中长期上仍有压力。 ⚫ 国内地产政策收紧引发房企风险并扩散至居民端，叠加疫情反复时期较长对居民收入及预期的影响，地产消费偏好发生改变，刚需承接能力及潜在需求有限。2023 年是地产三条红线的赶工尾端，需求仍有一定韧性，尤其是前端 2020 年中的拿地回升的需求或将在明年下半年展现，因此对明年的总需求并不完全悲观，但更长时间轴上会有持续性压力。 ⚫ 3、库存压力虽会有所减轻，但总量仍难回归中低区间。 2022 年 12 月 14 日 美期化工团队 研究员：陈劲伟 从业资格：F03098667 投资咨询：Z0018244 服务公众号 美尔雅期货研究院 更多研报，扫码关注 品种投资策略报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 ⚫ 展望明年，库存在上半年扔给一定程度累库后，下半年或将逐渐去库，但总库存的压力会贯穿全年。至年末，估算角度，玻璃库存或将相对当前峰值降低约 50%，但参考今年内企业行为与行业行为的理性角度不同，明年企业的加速投产行为或将干扰去库进程，尤其是在利润加速回升阶段，因此现货价格大幅上行压力仍不低。 ⚫ 4、预期先行下，2023 年内玻璃或将呈“N”字型走势。 ⚫ 基于地产预期修复的刺激已经在盘面交易中，但参考前置指标，对明年上半年需求仍持谨慎态度，而高库存或将压制交割时现货价格，因此上半年或有预期证伪的修复行情；下半年需求回升，玻璃或将出现量价齐升，但整体高度或将不及去年。 mNoNmNrRuMoQrQoRsPnNuM8O9R8OpNnNtRoMlOpOmOiNnPrR7NmNrMxNmRwOwMnMnQ品种投资策略报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 一、 2022 年行情回顾 1 月起，贸易商环节的乐观预期（尤其从中小贸易商起）刺激贸易环节拿货并带动厂商逆季节性去库，由此引出了一段期现联动的上涨行情，直至二月上旬达到年内高点。 但自去年下半年恒大事件后，市场对地产及需求兑现的预期开始出现分歧；同时，早春赶工需求不及预期，现实端未能复刻去年春节后的去库，中游贸易商库存提前累积后，上游厂商重新开始累库，预期扭转下，玻璃期货价格快速下行，直至2 月底盘面回落至行业成本区间上沿， 3 月下旬，高频数据有所改善，市场对上半年需求预期又有期待，但对预期能否兑现的怀疑进一步增多，玻璃期货价格小幅反弹后维持震荡直至 4 月下旬。 由于华东地区疫情影响超出市场预期，作为传统的重要消费地区，华东下游工地停工造成需求大概率不及预期，叠加全国大部分地区高库存，市场信心快速走弱，4 月下旬至 5 月下旬，玻璃价格快速下跌至行业成本区间中下沿。 5 月底，成本附近多空博弈加剧，持仓不断增加，主力合约一度超过 120 万手，市场探究是否存在逼仓可能，但行业产能迟迟未出现有效出清，在实际需求承压的背景下，逼仓及接货的实际风险加大，多头离场及地产断贷事件影响下，弱预期弱现实叠加，玻璃走出了一段较为流畅的下跌行情，直至 7 月下旬。 7 月底保交楼政策出台，市场悲观预期有所修复，玻璃价格一度回到成本线附近，随着期价回升，行业产线出清再次放缓，供大于求情况下期价重新下行到前低附近。 从 9 月初开始，一方面传统工地需求仍在，另一方面部分城市开始出现落实保交楼的政策文件，终端悲观预期阶段性缓解，玻璃期货价格缓慢回升，但从最终落实上看竣工情况仍与预期差异较大，同时下半年地产数据持续大幅不及同期，进一步打击市场信心，十一节后玻璃价格重回下行通道。 11 月初，随着近月 01 临近交割，盘面大贴水有一定向上修复动力（期现中值回归），另一方面，疫情管理有逐步放开的信号，市场对后市及明年需求预期有所改善，黑色系大幅上行，但玻璃处于地产尾端品种，需求传导会更慢，期货近月主力价格虽有修复但相较其余品种更加曲折。 品种投资策略报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图 1 2022 年玻璃加权合约走势 资料来源：博易大师，美尔雅期货 二、 供应：企业理性与行业理性的区别 （一）2022 年玻璃供应回顾 玻璃生产是高耗能高污染的行业，持续受到国家产能置换的限制，行业总体量从政策上受限，而产能玻璃自身生产特点是一旦点火出玻璃就不会轻易改变或停止，相对变动空间较小且潜在的成本及损失较大，因此玻璃最终产量与产线的相关性较高，而且由于产线图 2 期现价格及基差 图 3 基差季节性 资料来源：Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 资料来源： Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 品种投资策略报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 的变动相对缓慢且影响的时间周期较长，因此整体而言玻璃是供应端相对确定的品种，保持对产线变动的持续性关注即可。 截止 12 月上旬，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有 302 条，总产能为19.935 万吨/日，目前在产产线 240 条（数量占比 79.5%），冷修停产 62 条（数量占比20.5%）。在产日熔量 16.06 万吨/日，行业开工了率约为 79.47%。 从产线数量及产量等数据上看，自 2020 年一季度后，产线投产逐步增加，2021 年全年仍维持增产，直至今年上半年，产量一直处于同期最高水平，而从年中（6 月底）起，产线冷修的净减少开始增加，产量也从同期最高回落至同期区间下沿（近 4 年最低）。 图 4 玻璃周度产量 图 5 玻璃日熔量 资料来源： Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 资料来源： Ifind，隆众资讯，美尔雅期货 图 6 玻璃在产产线条数 图 7