固定收益专题报告：九江银行事件风波暂平，后续市场风险怎么看？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 九江银行事件风波暂平，后续市场风险怎么看？ [Table_Summary] 投资要点：  哪些商业银行次级债未提前赎回？2021 年以来次级债不提前赎回风险明显提升。截至 2022 年底，共有 42 家银行发行的 50 只二级资本债未提前赎回。其中，有 34 家为农商行，剩余 8 家为城商行。区域分布较为集中，位于山东、辽宁和安徽的银行数量分别为 12 家、7 家和 6 家。主体资质普遍较弱，主体评级整体在 AA+及以下，剔除数据缺失（赎回日前一年内无资本充足率数据披露）和主体被合并的“17 晋城银行二级”外，剩余 42只债券中有 19 只债券在赎回后资本充足率低于监管要求，有 5 只债券的银行主体在赎回期前净资产收益率为负，平均不良贷款比率为 3.55%，明显高于全国平均水平。  位于此次风波中心的九江银行，与过往不赎回主体有哪些异同？九江银行是一家 AAA 主体评级城商行，而以往从未有真正意义上的 AAA 级银行不赎回，这也是此次事件迅速引发市场关注的原因。截至 22 年 Q3，九江银行资本充足率为 12.99%，即使赎回二级资本债，资本充足率仍有12.55%，距离监管要求仍有一定的安全空间。但收入持续性和资产质量承压，或存在贷款下沉、风险上升的问题。从过往经验来看，资本尚充足的银行业也有可能不提前赎回，资本充足率不是唯一考量指标。  九江银行事件风波暂平，展望后续，次级债不赎回风险如何？2023 年将有 4007 亿元次级债进入赎回期，相较 2022 年有所下降。但是 2024 年起，永续债将逐渐步入赎回期，待赎回次级债规模将迅速扩大至 11151 亿元。在存续商业银行次级债中，城农商行合计占比仅 18%，不赎回风险可控。  未来哪些城农商行不赎回风险较高？我们聚焦于 2023~2024 年期间有存续次级债将进入赎回期的银行主体进行分析，依据资本充足率、关注类和不良贷款占比总和、是否是农商行、是否曾有次级债未赎回、净利润和最新主体信用评级几个指标对各主体不赎回风险分值进行计算，排序得到前 25 个需重点关注的主体。  综上我们认为：1）在筛选银行主体时资本充足率不是唯一判断标准，过往也有资本充足但未赎回的案例，应综合考虑收入、资产质量等各财务指标。2）22 年 12 月以来不赎回事件频发，或与债市大幅调整、市场流动性收紧，再融资难度提升的市场背景相关。3）此次九江银行风波虽是“虚惊一场”，但 AAA 评级的城商行发生此事件或意味着城农商行通过监管事前审核的难度加大，市场的谨慎反应也将使得城农商行再融资难度或进一步提高，次级债，尤其是永续债的资质下沉应更为谨慎，优先选择优质区域、资本充足、数据披露完备、贷款质量较好的银行主体。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年 1 月 8 日 仅供内部参考，请勿外传 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 哪些商业银行次级债未提前赎回？ ................................................................................... 4 2. 位于此次风波中心的九江银行，与过往不赎回主体有哪些异同？ ............................... 8 3. 展望后续，次级债不赎回风险如何？ ............................................................................... 9 仅供内部参考，请勿外传 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 22 年 12 月未提前赎回次级债规模和数量增加 ......................................................... 5 图 2 有 12 家未提前赎回的银行主体位于山东省（家） .................................................. 5 图 3 未提前赎回次级债的主体评级大多在 AA+至 A+区间内 ........................................... 5 图 4 仅 12 只债券赎回后资本充足率高于监管要求 1pct 以上（只） ............................. 5 图 5 九江银行资本充足率和全国城商行平均水平相近（%） ......................................... 8 图 6 九江银行关注类贷款占比迅速上升且高于全国水平（%） .................................... 8 图 7 2023 年次级债赎回压力可控，但 24 年压力将增大（亿元） ............................... 10 图 8 城农商行存续次级债规模占比较小 .......................................................................... 10 图 9 2022 年未提前赎回的次级债在公告前后一个月内平均中债估值变动（相较于公告日，%） ................................................................................................................................... 11 表目录 表 1 未提前赎回的次级债列表 ........................................................................................... 6 表 2 未提前赎回的次级资本补充率、盈利能力、资产质量（%） ................................ 7 表 3 九江银行财务指标（%） ............................................................................................ 8 表 4 天津滨海银行财务指标（%） .................................................................................... 9 表 5 抚顺银行财务指标（%） ................................................