公司2022年预计实现扣非净利润39~43亿元，同比增长91%~111%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Jan 2023 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 公司 2022 年预计实现扣非净利润 39~43 亿元，同比增长 91%~111% The company is expected to achieve the recurring profit of Rmb3.9~4.3bn in FY2022 (+91%~111% YOY). [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.83 目标价 Rmb18.72 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb29.91bn / US$4.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$41.84mn 发行股票数目 3,042mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb13.30-Rmb7.16 注：现价 Rmb9.83 为 2023 年 1 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.1% -3.0% 36.1% 绝对值（美元） -1.1% 0.3% 26.5% 相对 MSCI China -8.0% -23.1% 52.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 22,837 29,774 30,674 32,834 (+/-) 34% 30% 3% 7% 净利润 2,351 4,416 4,757 5,302 (+/-) 139% 88% 8% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.77 1.45 1.56 1.74 毛利率 19.3% 25.0% 25.5% 25.8% 净资产收益率 22.1% 29.4% 24.0% 21.1% 市盈率 13 7 6 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司预计 2022 全年实现扣非归母净利润 39~43 亿元，量价齐增带动业绩增长。根据公司发布的 2022 年年度业绩预增公告，预计 2022 年公司实现归母净利润 40~45 亿元，同比增加70%~91%；实现扣非后归母净利润 39~43 亿元，同比增加91%~111%，整体利润实现高速增长。公司业绩提升主要受益于产品量价全面增长：1）公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级，受益于产品销量提升，公司主营业务收入增加；2）受益于公司主要产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的售价上涨，公司盈利能力和利润实现进一步增长。  公司发布 2023 年员工持股计划，促进公司长期发展。公司推出 2023 年员工持股计划，根据计划草案，公司 2023 年员工持股计划总人数达 240 人，持股计划份数上限为 3 亿份，筹资金额总额上限为 3 亿元，股票来源全部从二级市场以市场交易价格购买，以公司 12 月 20 日收盘价 10.76 元/股作为全部股票平均买入价格测算，本次持股计划所能购买和持有的股票上限为 2788.10 万股，占公司目前股本总额的 0.92%。本次员工持股计划将有效调动公司员工的积极性和创造性，提升公司竞争力，促进公司长期健康发展。  公司主要产品价格上涨。公司是国内氨基酸行业龙头公司，主要产品包括氨基酸和食品添加剂两大类别，具体产品包括味精、苏氨酸、赖氨酸、缬氨酸、黄原胶、I+G 等，其中在味精等产品上公司为全国行业龙头。根据卓创资讯，2022 年全国味精产品市场均价为 9808.49 元/吨，同比上涨 7.63%；色氨酸市场均价 55.41 元/吨，其中 2022 年最高价格为 70.5 元/吨，同比上涨 2.92%；黄原胶市场均价为 40568.73 元/吨，同比上涨 63.7%。  盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 44.16（下调 2.02%）、47.57（下调 5.22%）、53.02（下调 4.90%）亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、1.56 元、1.74元。参考可比公司估值，给予公司 23 年 12 倍 PE，对应目标价 18.72 元（上期目标价 17.45 元，基于 22 年 12 倍 PE，上调 7.28%），维持“优于大市”的投资评级。  风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 2060100140180Price ReturnMSCI ChinaJan-22May-22Sep-22Volume 10 Jan 2023 2 [Table_header2] 梅花生物 (600873 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 氨基酸产品方面：公司氨基酸产品主要包括赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等；由于公司子公司吉林梅花三期项目投产，预计公司氨基酸产品 2022-2024 年销量分别为 229 万吨、240 万吨、252 万吨，同比增长 10%、5%、5%；考虑到公司多年的研发积累，且相关产品价格 2022 年有一定上涨，故我们预计公司氨基酸产品价格均稳中有升。 2） 食品味觉性状优化产品方面：公司食品味觉性状优化产品主要包括谷氨酸、谷氨酸钠、黄原胶等；预计 2022-2024年公司食品味觉性状优化产品销量分别为 121 万吨、127 万吨、134 万吨，分别同比上涨 20%、5%、5%，销量维持稳定增长。 表 1 梅花生物分业务盈利预测 产品 项目 2021 2022E 2023E 2024E 氨基酸 销售收入（百万元） 12,153.13 16,064.96 15,864.55 16,910.16 销售成本（百万元） 9,703.22 12,450.34 12,057.05 12,767.17 毛利率 20.16% 22.50% 24.00% 24.50% 毛利（百万元） 2