中国零售行业：过去三年的线下场景，哪些公司在快速开店？

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Jan 2023 中国零售 China Retail 过去三年的线下场景，哪些公司在快速开店？ Which companies are rapidly opening offline stores in the past three years? [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 中国中免 Outperform 丸美股份 Outperform 贝泰妮 Outperform 华熙生物 Outperform 珀莱雅 Outperform 奈雪的茶 Outperform 永辉超市 Outperform 中青旅 Outperform 稳健医疗 Outperform 重庆百货 Outperform 王府井 Outperform 富森美 Outperform 小商品城 Outperform 安克创新 Outperform 迪阿股份 Outperform 天虹股份 Outperform 泡泡玛特 Outperform 家家悦 Outperform 中国黄金 Outperform 步步高 Outperform 老凤祥 Outperform 红旗连锁 Outperform 力量钻石 Outperform 雍禾医疗 Outperform 海伦司 Outperform 爱婴室 Outperform 周大生 Outperform 良品铺子 Outperform 孩子王 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 2023 年的线下零售，我们在期待什么？（What are we expecting from offline retail in 2023?） (23 Dec 2022) Presentation: 凛冬已过，渐行渐明 Winter is Over, It's Getting Brighter and Brighter (12 Dec 2022) Presentation：东方甄选自营新品表现渐佳，怂火锅广州店全部恢复营业 ( Oriental Selection's Self-operated New Products are Performing Well, and All of Hot-pot’s Factory Stores in Guangzhou are Back in Business ) (6 Dec 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 我们之前讨论线下场景的复苏，主要是从客流恢复的角度去看同店弹性，其中服务优于商品，可选优于必选，直营优于加盟。但同时，外延也是公司成长的重要驱动，由此我们在这篇专题中梳理了零售和社服两个子板块主要公司过去三年的开关店情况，以挖掘外延势能较强的成长性个股。 疫情期间线下场景受限，部分公司选择收缩运营、调整单店以维持现金流，但也有部分公司仍在逆势快速展店。从外延角度，我们认为，受益于行业出清或来自自身外延扩张，从而提升市占率的头部企业有望夯实品牌势能，在复苏期间迎来更大的业绩弹性。通过对线下场景龙头公司展店的复盘，我们发现：餐饮的饮品和快餐赛道，以及黄金珠宝和酒店龙头均仍保持了较快的展店速度，而母婴与超市龙头有并购整合机会。 餐饮：茶饮、酒馆龙头仍在快速展店，中式正餐增速疫情期间有所放缓，中式快餐维持约双位数增长，西式快餐龙头在外卖业务驱动下实现逆势稳增。关注标的：①UE 韧性强：九毛九、百胜中国，②高修复弹性：海伦司、奈雪的茶、海底捞，③关注包厢消费受益标的：同庆楼。 黄金珠宝：重点品牌中，周大福以 2021 年净开店数 1207 家处于行业领先，品牌力进一步强化；迪阿股份 2021 年净增 108 家门店，较前两年翻倍，预计 2022 年提速至 200+家，且直营店模式有望撬动更高经营杠杆，从而带来更优利润弹性。推荐迪阿股份，关注周大福、周大生、老凤祥。 酒店：龙头 2020-21 年维持 2019 年以来开店节奏，2022 年放缓，预计 2023 年提速。其中，锦江酒店推进组织整合和快速开店；首旅酒店发力轻管理渗透下沉，中长期加速规模发展为头等战略；华住自 3Q21 起战略转向精益增长，注重加盟商盈利，维持快速开店。推荐华住集团、锦江酒店，关注首旅酒店、君亭酒店。 母婴：龙头企业虽然过去三年开店趋缓，但一方面通过并购提升市场份额，爱婴室 2021 年收购华中区域龙头品牌贝贝熊，另一方面积极布局 O2O 拓宽消费场景。关注标的：爱婴室、孩子王。 潮流零售：名创优品 Q1FY23 国内净开名创门店 43 家，Q2（10-12月）、Q3（1-3 月）分别是传统开店旺季和淡季；Q1FY23 海外净开名创门店 54 家，保持高速增长。关注标的：名创优品、泡泡玛特。 超市：龙头企业近年展店均有放缓，加大门店改造与调优，由扩规模转向保利润；我们预计随着客流恢复带动同店与毛利率回升，有望缩短培育期，提升净利率，在 1.5%-2%净利率中枢稳定后，龙头企业仍有重回成长通道的空间、能力与机遇。推荐家家悦，关注永辉超市、红旗连锁。 投资建议：疫情扩散压制出行意愿，预计短期消费仍承压，重视2023 年业绩弹性，来自客流恢复的复苏与外延驱动的成长两方面。结合基本面与估值，推荐线下场景的细分赛道龙头：推荐锦江酒店、华住集团、中国中免、九毛九、海伦司、华熙生物、家家悦、重庆百货、迪阿股份，关注首旅酒店、百胜中国、海底捞、奈雪的茶、小商品城、爱美客、永辉超市、中国黄金、珀莱雅、名创优品、泡泡玛特。 风险提示：经济回暖与居民消费力恢复不及预期；竞争加剧，新业态分流；企业转型进展及效果的不确定；品牌营销模式无法顺应市场变化。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao Rebecca Hu, CFA liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com 557085100115Jan-22Apr-22Jul-22Sep-22Dec-22HAI China RetailMSCI China仅供内部参考，请勿外传 4 Jan 2023 2 [Table_header1] 中国零售 [Table_PicPe] 图1 零售社服部分