海外自主品牌、国内教育服务业务打开成长新空间（更正报告）

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 01 月 04 日 鸿合科技(002955.SZ) 公司深度分析 海外自主品牌、国内教育服务业务打开成长新空间（更正报告） 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 29.53 元 股价 (2022-12-30) 23.55 元 交易数据 总市值(百万元) 5,510.54 流通市值(百万元) 4,374.32 总股本(百万股) 233.99 流通股本(百万股) 185.75 12 个月价格区间 14.12/31.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 19.2 28.2 绝对收益 -10.6 21.0 6.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 设备更新改造贷款政策刺激，教育信息化硬件需求快速释放：9 月 28 日央行宣布，设立 2000 亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于 3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。考虑中央财政贴息 2.5%后，贷款方的贷款利率不高于 0.7%。低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求快速释放。鸿合作为国内教育信息化头部企业，教育平板业务有望得到催化。 疫情催化+政策驱动，海外教育平板行业成长动力充足：目前教育平板在海外教室中的普及率不到 10%，提升潜力大。疫情后海外国家出台密集教育信息化政策，推广数字化教学设备应用。海外教育平板市场有望复制国内的发展路径，实现快速增长。预计2025 年海外教育平板销量将超过 210 万台，2021~2025 年销量CAGR 可达 22%。 鸿合海外自主品牌业务进入收获期：鸿合从 2010 年起布局海外市场，培育了自有品牌 Newline。凭借优秀的软硬件实力和本地化运营，Newline 已跻身海外教育平板市场头部阵营。Newline 有望享受海外教育平板市场增长红利。 教育服务业务有望打造第二成长曲线：双减政策落地后，课后服务市场需求旺盛。我们保守估计国内课后服务潜在市场空间近900 亿元。鸿合在行业内先发推出课后服务管理平台——鸿合三点伴。目前，鸿合三点伴已覆盖全国 5000 多家学校，为百万学生提供课后服务。鸿合三点伴计划未来 2~3 年实现服务地区的学生人数超过 1000 万人，将为鸿合打造新增长点。 投资建议：鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。深耕教育行业 20 多年，鸿合将享受贴息贷款带来的国内教育平板市场红利。受益于海外密集的教育信息化政策，鸿合海外自主品牌业务有望延续快速增长。鸿合教育服务业务有望打造新业绩增长点。预计公司 2022~2024 年 EPS 为 1.92/2.36/2.88 元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年目标价为 29.53 元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率变动风险、教育平板普及率提升不及预期风险、海外交互平板市场竞争加剧风险、教育平板市场测算风险。 更 正 内 容 ： 前 次 发 布 相 同 标 题 报 告 中 预 测 2022~2024 年 EPS 为1.60/1.97/2.40 元，本次更正为 2022~2024 年 EPS 为 1.92/2.36/2.88 元。 -36%-26%-16%-6%4%14%24%34%2022-012022-042022-082022-12鸿合科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563384 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/鸿合科技 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 39.9 58.1 48.3 60.4 70.0 净利润 0.8 1.7 4.5 5.5 6.8 每股收益(元) 0.35 0.72 1.92 2.36 2.88 每股净资产(元) 12.89 13.42 17.88 20.24 23.12 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 72.0 34.8 13.1 10.7 8.7 市净率(倍) 2.0 1.9 1.4 1.2 1.1 净利润率 2.0% 2.9% 9.3% 9.2% 9.7% 净资产收益率 2.7% 5.4% 10.7% 11.7% 12.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.9% 7.2% 14.7% 13.5% 14.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/鸿合科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 5 1.1. 核心观点 ............................................................. 5 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 5 2. 教育信息化行业领军者，一核两翼战略开启新征程 ............................... 6 3. 教育渠道和内容资源积累深厚，产研一体化程度高 ............................... 7 3.1. 深耕国内外教育渠道 ................................................... 7 3.2. 产研一体化夯实快速响应能力和制造能力 ................................. 7 3.3. 鸿合打造优质教育资源 ................................................. 8 4. 海外教育平板市场前景广阔，自主品牌成长进行时 .............................