越秀服务(06626.HK)公司公告点评：颁布股权激励，推动国资改革

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 越秀服务（6626.HK）公司公告点评 2023 年 01 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 30 日收盘价（港元）3.3152 周股价波动（港元） 2.25-4.42总股本股（百万股） 1522.03总市值（亿港元） 50相关研究 [Table_ReportInfo] 《越秀服务_营收净利稳定增长，TOD 物管外拓突破》2022.08.14 《越秀服务（6626.HK）深度报告：国资成长物业，TOD 赛道优势突出》2022.08.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 45.18 14.53 1.85 相对涨幅（%） 35.14 20.70 2.69 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 联系人:曾佳敏 Tel:(021)23154399 Email:zjm14937@haitong.com 颁布股权激励，推动国资改革 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司颁布股票期权计划。  拟授予重要管理层股票期权。公司董事会在 2022 年 12 月 30 日议决批准采纳首次授予方案，据此议决有条件授出共 1522.03 万份股票期权予共 39 名合资格参与者。本次授予股份占公告发布日公司已发行股份约 1%。授予对象包括：1）执行董事毛良敏及张劲（各获授予 104.88 万份股票期权，各占已发行股份的约 0.07%）；2）及 37 名高级管理层成员及集团核心雇员（其等获授予共 1312.27 万份股票期权，占已发行股份的约 0.85%）。行权价格为每股 3.334 港元。  激励条件清晰明确，分享企业增长红利。本次股票期权计划业绩要求包括：  1）扣非归母净资产收益率：2023\2024\2025 年不低于 12.8%\12.9%\13%，及相应等于或高于同行企业平均水平，另加 1%；  2）在 2021 年基础上扣非归母净利润增速：2023\2024\2025 年高于32%\52%\75%，及应等于或高于同行企业平均水平；  3）23\24\25 年应收款周转率：不低于 4.2 次；  4）现金股息比例不低于最近财年可分配净利润 30%。  公司财务结构稳定，TOD 物管外拓持续突破。截至 2022 年 6 月 30 日，公司持有现金 41.50 亿元人民币，经营性现金流 3.82 亿元人民币，无银行借款。公司的资产负债率为 43.2%。公司持续发挥 TOD 综合物业管理经验优势，2022 年以来先后中标福州地铁 2 号线、长沙地铁 6 号线及青岛地铁 4 号线项目，实现 TOD 综合物管走向全国、承接大湾区以外地铁项目的重大突破。  投资建议：维持“优于大市”评级。我们认为越秀服务是较为优质的国资物业成长标的。本次激励方案有利于完善公司治理结构，将企业成长与管理层利益更明确捆绑，有利于保障管理人员与企业共同分享成长。我们预测公司2023 年 EPS 为 0.33 元。我们给予公司 2023 年 10-12 倍 PE 估值，对应市值区间为 61-73 亿港元，对应合理价值区间为每股 4.00-4.80 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.81341 元人民币）。  风险提示：疫情冲击不确定性；新房增速存在缩量风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1168 1918 2344 2951 3726 （+/-）YoY（%） 30.3% 64.2% 22.2% 25.9% 26.2% 净利润（百万元） 199 360 392 495 624 （+/-）YoY（%） 17.0% 18.7% 16.7% 16.8% 16.8% 全面摊薄 EPS（元） 0.13 0.24 0.26 0.33 0.41 毛利率（%） 34.5% 35.0% 29.9% 30.1% 30.3% 净资产收益率（%） 32.4% 12.3% 12.2% 13.9% 15.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·越秀服务（6626）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿港元) EPS（元） PE（倍） PEG（2022） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022PE/(2021-23年净利润复合增速) 6049.HK 保利物业 255 2.30 2.39 3.03 16.28 15.68 12.38 1.07 2869.HK 绿城服务 168 0.39 0.31 0.39 10.78 13.39 10.70 38.85 2669.HK 中海物业 267 0.37 0.48 0.96 17.97 13.66 6.90 0.22 0816.HK 金茂服务 37 0.33 0.55 0.81 10.06 6.09 4.09 0.11 均值 13.77 12.21 8.52 10.06 6626.HK 越秀服务 50 0.24 0.26 0.33 11.40 10.45 8.25 0.60 注：收盘价为 2022 年 12 月 30 日价格，1 港元=0.81341 元人民币，EPS 为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·越秀服务（6626）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo]利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 比率分析 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1918 2344 2951 3726 回报率 增长率 64.2% 22.2% 25.9% 26.2% 净资产收益率 12.3% 12.2% 13.9% 15.7% 营业成本 1248 1642 2064 2598 总资产收益率 7.0% 5.6% 6.5% 7.1% %销售收入 65.0% 70.1% 69.9% 69.7% 投入资本收益率 11.6% 11.6% 13.2