美蓝空港(0357.HK)旅游自贸时来运转，重助美蓝扬帆碧空

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 旅游自贸时来运转，重助美兰扬帆碧空 报告摘要 国内重要干线机场，主营两大业务板块 美兰机场位于海南省海口市，于 1999 年5 月 25 日正式通航，是国内重要干线机场之一，主营两大业务板块，分别是航空业务和非航空业务。航空业务包括提供航站楼设施、地勤服务以及旅客服务；非航空业务包括机场商业以及零售铺位出租、机场相关业务特许经营等业务。 四大投资亮点：1）疫情管控放开后出游意愿提升，美兰将吸纳溢出客流：目前全国各地进入阳性病例爆发期，短途和长途出行都处于短期的底部区间。随着疫情管控的放开，居民出游意愿提升，海南的游客有望在疫后恢复到较好的水平，航空板块将优先受益。同时年关将至，不少北方游客会选择来到海南度过春节。三亚凤凰机场在疫情前两年就已接近满产，美兰机场改扩建后可容纳更多的客流量，因此溢出的客流将会被美兰所吸纳；2）海南自贸港建设，海口的特殊地位给美兰带来更多机遇：自贸港的建设为海南吸引更多企业和人才流入，而美兰机场所处的海口市地位特殊，不仅是海南的省会城市，也是海南的经济中心，要推动海南建设离不开海口。因此，地处海口市的美兰机场也将迎来更多的发展机遇；3）第七航权的开放将带来更多国际客流与国际货邮业务：第七航权的开放使得外国的航班可以在海南接载客运而无需返回原国家，预计未来会开发更多的国际航线。同时，海南自贸港有免税油的优惠福利，能够进一步吸引国际航空公司入驻，相信未来可以带来更多的国际客流和国际货邮业务；4）免税政策持续利好助益相关业务发展：在离岛免税政策的持续让利和支持下，中国免税市场的蛋糕逐渐做大。美兰机场的离岛免税店位于机场，线上下单线下提货的方式快速便捷，方便更多消费者进行免税购物。在相关政策的扶持的背景下，美兰的免税相关业务有望持续受益。综上，在多方面利好的影响下，未来美兰将回到增长的正轨上，业绩有望实现触底反弹。 首次覆盖予以“买入”评级，目标价 28.6 港元 我们预计集团 2022/2023/2024年的归母净利润将达-0.12/2.95/4.60 亿元，对应 EPS 为-0.03/0.62/0.97 元。考虑到 2023 年疫后复苏，航空和免税板块的盈利和估值都将进一步修复，我们给予 2023 年 40 倍 PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价 28.6 港元，较现价有 25%的上升空间。 风险提示：疫后复苏不及预期，宏观经济下行；政策变动风险；行业竞争加剧；扣点率提升不及预期；极端天气影响航班量。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,370 1,606 1,146 1,612 2,034 增长率(%) -13.1% 17.2% -28.6% 40.7% 26.1% 归母净利润 -1,340 765 -12 295 460 增长率 (%) -332.9% N/A -101.6% N/A 55.7% 毛利率(%) 50.6% 45.7% 20.0% 35.0% 40.0% 净利润率(%) -97.9% 47.7% -1.0% 18.5% 22.8% 每股收益(元) -2.83 1.62 -0.03 0.62 0.97 每股净资产(元) 8.05 9.65 9.91 10.24 10.94 市盈率 N/A 12.65 N/A 32.78 21.05 市净率 2.54 2.12 2.06 2.00 1.87 数据来源：公司资料，安信国际预测 Table_Title 2022 年 12 月 30 日 美兰空港（357.HK） Table_BaseInfo 公司首度覆盖 证券研究报告 航空 投资评级： Xx 买入 xx 目标价格： 28.6 港元 现价(2022-12-29)： 22.9 港元 总市值(百万港元) 10,836.58 流通市值(百万港元) 5,196.14 总股本(百万股) 473.21 流通股本(百万股) 226.91 12 个月低/高(港元) 12/25.8 平均成交(百万港元) 46.58 股东结构 海口美兰国际机场 50.19% Walden Ventures 6.93% 瑞银资产管理 4.85% 其他股东 38.03% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 8.76 6.54 9.91 绝对收益 17.20 21.16 -4.58 数据来源：Wind、港交所、公司 杨怡然 消费行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 0501001502002503000.05.010.015.020.025.030.07/6/227/20/228/3/228/17/228/31/229/14/229/28/2210/12/2210/26/2211/9/2211/23/2212/7/2212/21/22成交额（百万港元）0357.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势仅供内部参考，请勿外传 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1 公司概览 .......................................................................................................................... 3 1.1 公司简介 ............................................................................................................... 3 1.2 发展历程 ............................................................................................................... 3 1.3 管理层介绍 ............................................................................................................ 4 1.4 股权结构 ............................................................................................................... 5 2 主要业务板块 ................................................................................................................... 6 2.1 航空业务 .................................................