伺机而动：跌出来的是空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 25 日 伺机而动：跌出来的是空间 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股整体下跌，上证指数跌-3.85%，上证 50 下跌-2.69%，沪深 300下跌-3.19%，中证 1000 下跌-5.50%。市场结构上，大盘相对占优，消费风格仍然占优。交易量上，本周全 A 日均成交额下跌，周度日均成交额为6400 亿。 值得注意的是春季躁动之前市场往往会经历一波调整，没有前期的回调，哪来春季躁动的空间。从历史规律看，2011 年到 2022 年的 12 年间，春季躁动之前大部分指数均下跌，上证指数在近 12 年春季躁动前一周、前一个月、前两个月的平均收益率分别是-1.45%、-6.10%和-3.90%，均为负值，上证指数仅在 2015 年和 2021 年在春季躁动的前两个月获得正的收益率。 总结而言，政策预期斜率最陡峭的阶段已经被市场定价，准确的说当前是政策预期存在心理落差的问题，“增强信心”确实很重要，但显然无法满足当前市场对于“刺激经济”的强现实诉求，A 股市场出现一些震荡调整也很正常。在此，我们认为政策预期对于 A 股的支撑作用还在，始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。在此，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的。若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。 对于当前结构配置的投资逻辑，短期消费难言结束，若消费内部充分轮动要结束，后续短期轮动如何选择：1、向跌多了的风光电储作切换；2、布局安全链（国产替代和数字经济）和中特估值等产业主题；3、重新回到以房地产为代表的大金融领域。我们的观点认为若消费内部充分轮动结束，重回大金融的可能性较大，数字经济、安全链和中特估值体系为代表的产业投资投资需要精细布局，围绕高景气成长的反弹正处于酝酿的前期。短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；地产、银行、以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：当前大规模感染使得 12 月基本面进一步走弱，春节后消费出行链和制造业复工复产的评估尤为重要，经济适应期预计要到明年年中 ........................... 13 2. 外部因素：日本扩大债券收益率区间上限对 A 股影响有限，美国三季度 GDP 大幅上修，但不改后续衰退风险加剧的预判 ................................................. 17 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 21 3.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对占优，成长风格相对偏弱..................... 21 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数 .................................. 21 3.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、医药生物流入较多 ........................ 23 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走弱 ...................................... 24 图表目录 图 1. 本周全球权益市场表现 .................................................... 6 图 2. 整体而言，本周高价股、低估值风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 万得全 A 近期换手率和成交额大幅回落 ...................................... 8 图 6. 沪深 300 近期换手率和成交额大幅回落 ...................................... 8 图 7. 12 月以来消费板块持续领涨 ................................................ 9 图 8. 12 月以来消费板块内部轮动顺序 ............................................ 9 图 9. 近期信用利差快速攀升，对应于大盘相对占优 ............................... 10 图 10. 超额利差视角下，相关性依旧显著 ........................................ 10 图 11. 12 月安信策略 A 股景气投资有效性指数再度探底 ............................ 10 图 12. 当前消费成长的分化程度未达到极值 ...................................... 11 图 13. 当前消费板块的估值修复已经普遍超过估值 5 年中位数 ...................... 11 图 14. 2011-2022 各指数春季躁动前表现 ......................................... 12 图 15. 12 月 EPMI 大幅下滑至年内次低点 ......................................... 14 图 16. 11 月工业生产也受到疫情较为明显的拖累 .................................. 14 图 17. 乘联会预测 12 月乘用车零售增速回升 ..................................... 15 图 18. 乘联会预测 12 月新能源乘用车零售环比增长 .......