社会服务行业2023年投资策略：韧性成长，奋楫笃行

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  疫情持续扰动，海南旅游客流短期承压  出行意愿上升，跨省旅游迎修复  社服：防疫新“二十条”出台，旅游出行市场迎复苏 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022 年行情回顾：年底社服波动回升跑赢大盘，旅游酒店领涨。截至 12月 2 日，社服行业自年初累计下跌 7.04%，同期沪深 300 指数下跌21.65%，在申万一级 31 个行业中排名第 6。二级行业旅游景区、酒店餐饮板块表现较好收益为正。 ⚫ 2022 年内疫情反复，居民收入承压消费疲弱。疫情影响下，2022 年人均可支配收入增速承压，Q2 单季度全国居民人均可支配收入为 8118 元，同比增长 4.7%，Q3 季度回升至 9187 元，同比增长 5.3%；整体消费信心与消费意愿下降，并维持在 87 左右的水准。 ⚫ “新十条”后，各地政策持续动态调整、边际优化。截至目前，全国已有多地、多场所已陆续取消核酸阴性、健康码查验要求。交通部取消了公共交通出行对核酸阴性和健康码的查验；卫健委亦表态所有医疗机构都将接诊阳性患者；文旅部发布了更新版防疫工作指南，对于旅游景区、旅行社、娱乐场所等将不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检，强调不得随意关停娱乐场。全国范围内，旅游出行、就医购药等相关防疫要求持续调整，陆续优化核酸检测阴性证明要求。 ⚫ 防疫政策优化趋势下，出行消费陆续迎复苏。进入 12 月以来，新一轮的各地政策调整有望再次提振消费信心。伴随各地出行核酸要求进一步优化，预计将依次激活本地消费、周边游、酒店、免税、景区积压需求。 ⚫ 免税：今年受疫情反复影响，免税客流波动较大，伴随海南免税持续扩容、丰富供给，预计 2023 年免税行业景气度将持续回升，有望释放超预期弹性空间。行业成长逻辑不改，伴随疫情管控优化，免税客流将迎持续恢复，海口国际免税城开业、海棠湾一期二号地开业等将进一步强化免税一超多强行业格局，免税龙头中国中免业绩有望迎加速释放。 ⚫ 酒店：疫情推动行业格局持续优化，龙头逆势布局市场份额持续向头部集中。龙头加强中高端市场布局，连锁化率、经营效率稳步提升，疫情下头部酒店业绩承压，预计后续防疫政策优化将带来修复弹性，长期来看，供需格局优化夯实龙头竞争壁垒，看好锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店业绩持续增长。 ⚫ 旅游景区：防疫政策优化，陆续放松出行限制，短期本地、周边游有望迎快速反弹，休闲旅游、优质景区有望迎客流回升，关注具备较好业绩成长性、低估值标的宋城演艺、中青旅、天目湖。 ⚫ 人服：疫情催化企业灵活用工需求，政策持续推进，灵活用工作为“稳就业”重要抓手，渗透率将持续提升，建议关注科锐国际。 ⚫ 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。 -0.4-0.200.26-Dec16-Feb29-Apr10-Jul20-Sep1-Dec社会服务沪深300 [Table_Title] 社会服务 2023 年投资策略：韧性成长，奋楫笃行 [Table_ReportDate] 社会服务 | 行业深度报告 | 2022.12.04 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 疫情防控政策优化，消费迎修复................................................................................................................................... 1 1.1 行情回顾：年底社服波动回升，旅游酒店领涨 ................................................................................................ 1 1.2 防疫政策优化，静待消费信心回升 .................................................................................................................... 2 2 酒店：行业格局优化，龙头经营质量提升................................................................................................................... 9 2.1 行业发展向头部集中，呈现连锁化、中高端化趋势 ........................................................................................ 9 2.2 酒店经营波动向好，市场集中度持续提升 ...................................................................................................... 10 3 免税：疫情限制下消费短期承压，新店开业有望加速疫后复苏 ............................................................................. 12 4 景区：疫情影响出游人次，防疫优化有望促修复 ..................................................................................................... 16 5 人服：灵活用工为“稳就业”重要抓手......................................................................................................................... 19 6. 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 20 7. 风险提示 ................................