天津市城投平台梳理：谁是天津性价比之王？

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 谁是天津性价比之王？ ——天津市城投平台梳理 投资要点： ➢ 天津市城投平台梳理 天津市共计56家城投平台，尚存存续债的平台有44家，存续债券449只，存量规模合计3878.96亿元，天津市内平台数量较少。按所属行政级别划分，国家级园区平台11家、省级平台11家、区县级平台22家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA/AA-主体分别为9家、19家、13家和1家，整体信用资质尚可。AAA主体对应存续债余额2825.21亿元，AA+主体对应存续规模在765.13亿元，AA主体对应存续规模在259.3亿元，AAA/AA+/AA对应债券只数分别是306只、101只和33只，表明天津市城投主体整体评级中枢较高，级别高的主体承担省内主要的融资。 ➢ 城投主体信用双层六维评分 我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到天津市城投平台的信用得分，排名靠前的城投平台以国家级平台和省级平台为主。需要提示的是，本文构建的“城投主体信用双层六维评分法”，着重于公司资质和政府经济财政等方面因素，并未考虑舆情等信用风险事件相关扰动因素，而天津市此前多次发生超大型国企主体的违约事件，会影响市场对区域的认可度，从而影响区域的再融资能力，建议投资者关注。 ➢ 投资推荐 我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。但对于天津区域而言，市场投资者对于天津市城投市场的认可度一直不太高，近两年天津市政府也多次召开债券市场投资人恳谈会，展现出了政府维护区域平台信用的决心，但在当前信用风险不断发酵环境下，天津市的后续再融资能力不确定性较大，尤其是一些当前偿债压力就很大的区域，例如滨海新区、和平区等，因此对于天津市城投平台的投资决策上，我们认为还应重点关注平台所处区域的后续资金续接能力。 基于上述观点，我们重点推荐关注天津轨道交通集团有限公司、天津市地下铁道集团有限公司、天津环城城市基础设施投资有限公司、天津市武清区国有资产经营投资有限公司、天津创业环保集团股份有限公司等平台，主体信用资质排名靠前，平均估值收益率在3%-5%，具有一定性价比，但同时一定要关注区域后续的再融资情况，警惕区域出现流动性危机。 ➢ 风险提示 区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022 年 12 月 14 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《区域信用面面观·四川篇》一 2022.11.3 2、《流动性视角择券指南——重庆市全域 798只城投债》一 2022.10.28 3、《谁是巴渝性价比之王？——重庆市城投平台梳理》一 2022.10.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 天津市政府偿债能力回顾 .................................................. 1 1.1 天津市及下辖 16 区（县）五维信用分析回顾 .................................................... 1 1.2 天津市及下辖 16 区（县）信用评分排序 ........................................................... 2 1.3 下辖重点区域推荐 .............................................................................................. 2 2 天津市城投平台梳理 ...................................................... 3 2.1 滨海新区平台梳理 .............................................................................................. 3 2.2 宝坻区平台梳理 .................................................................................................. 8 2.3 北辰区平台梳理 ................................................................................................ 10 2.4 东丽区平台梳理 ................................................................................................ 11 2.5 和平区平台梳理 ................................................................................................ 13 2.6 河西区平台梳理 ................................................................................................ 14 2.7 蓟州区平台梳理 ................................................................................................ 16 2.8 津南区平台梳理 ................................................................................................ 17 2.9 静海区平台梳理 ................................................................................................ 18 2.10 南开区平台梳理 ................