固定收益专题：盘点“资源型”城市那些城投

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 盘点“资源型”城市那些城投 投资要点： 2022年受疫情反复影响，同时地产行业景气度较低，全国财政收入明显减收，而山西、陕西、内蒙古、新疆等我国传统资源大省今年财政情况表现较好，城投平台与当地的资源型产业的兴衰往往具有一定的联动性，城投债可能会受益于当地的产业发展而估值提升，同时也可能因为当地产业处于下行周期而估值走低。因此，我们觉得当前“资源型”城市城投平台值得进一步挖掘投资机会。 ➢ “资源型”城市的前世今生 我国自古便以“地广物博”闻名世界，自然资源蕴藏丰富，资源型城市的概念便缘起于此，并基于我国资源分布情况，国务院已划定126个地级行政区作为资源型城市，并根据资源保障能力和经济社会可持续发展能力将资源型城市分为四类，分别为成长型、成熟型、衰退型和再生型，其中山西、四川、黑龙江和安徽的资源型城市最多。 ➢ “资源型”城市城投平台分析逻辑 针对“资源型”城市的城投平台，除了采用传统的城投分析框架以外，还需要从产业角度进行分析：（1）资源型行业大多属于周期性行业，分析“资源型”城市的城投平台投资价值可从产业周期性着手，其中核心研究即为供需关系的研究；（2）对当地资源禀赋进行探索，资源禀赋越好的资源型城市会拥有越好的信用资质，优质低成本矿甚至可以跨越周期属性；（3）“资源型”城市城投债信用利差通常较厚，可能具备高收益债潜力，可重点关注利差变化情况。 ➢ “资源型”城市城投平台的投资机会和潜藏风险 成长型资源城市，处于资源产业快速发展的阶段，资源产业在经济结构中占较大比重；推荐关注榆林、鄂尔多斯、朔州、延安等城市城投债投资机会。 成熟型资源城市，是现阶段我国能源资源安全保障的核心区，城市资源产值利润将城市经济推向了最高发展阶段；成熟型城市中资质较优的城市较多，如长治、晋城、平顶山、滁州、赣州等多市，长治财通、晋城国投、平顶投资、滁州城投、邯郸城投、宜春发展、宜春城投、宜春交通、赣州发展、赣州开发和赣州城投均质优。 再生型资源城市，属于城市已经顺利完成了产业转型，转型方向多元化，涉及新能源、生物医药、信息技术、港口贸易、高端装备、农业等多领域，重点推荐关注农业王国南阳市、新能源龙头包头市的城投债投资机会。 衰退型资源城市，处于矿产资源进入晚期阶段，这类城市因经济实力较差、产业转型较复杂、资源破坏严重等问题，故其城投债投资需要更加谨慎和警惕，例如白山市、景德镇市、铜川市等财政实力下滑较多或债务负担较重的区域。 ➢ 风险提示：资源型城市资源枯竭，煤炭、钢铁等周期性行业下行。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022 年 12 月 15 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《谁是天津性价比之王？——天津市城投平台梳理》一 2022.12.14 2、《央企引领“科创债”浪潮——信用周观察20221211 》一 2022.12.11 3、《赎回的流动性双杀演绎到哪了？——周观点 20221211 》一 2022.12.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 引言 ..................................................................... 1 1 “资源性”城市的前世今生 ................................................ 1 2 “资源型”城市城投平台分析逻辑 .......................................... 5 2.1 产业周期性：以供需研究为核心........................................................................ 6 2.2 资源禀赋：优质低成本矿可以跨越周期............................................................. 7 2.3 估值水平：注重利差变化情况 ........................................................................... 7 3 “资源型”城市城投平台的投资机会和潜藏风险 .............................. 9 3.1 成长型城市：推荐关注榆林、鄂尔多斯、朔州、延安 ....................................... 9 3.1.1 高增速财政区域城投盘点：榆林城投资质情况最优 ............................. 10 3.1.2 稳财政区域城投盘点：高收益投资者强推延安城建 ............................. 11 3.1.3 弱财政区域城投盘点：警惕楚雄州和六盘水信用风险 .......................... 12 3.2 成熟型城市：推荐关注长治、晋城、平顶山、滁州等多市 ............................. 13 3.2.1 高增速财政区域城投盘点：滁州城投最具性价比 ................................. 15 3.2.2 稳财政区域城投盘点：赣州三大主要平台均质优 ................................. 20 3.2.2 弱财政区域城投盘点：警惕临沧、安顺、克拉玛依信用风险 ............... 23 3.3 再生型城市：推荐关注农业王国南阳市、新能源龙头包头市 .......................... 25 3.4 衰退型资源城市：建议警惕白山市、景德镇市、铜川市 ................................. 29 4 投资建议 .............................................................. 32 5 风险提示 .............................................................. 32 图表目录 图表 1：内蒙古、陕西、山西、新疆财政收入逆势上涨 .....