铜2023年度策略报告：内外需求对冲且供给先松后紧，或使铜价先抑后扬

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要：  行情回顾：俄乌战争等地缘政治风险引发供给担忧，美国生产与消费端通胀屡创新高，投资避险与抗通胀需求支撑铜价震荡上涨；消费端通胀远远偏离长期通胀目标，倒逼美联储与欧洲央行连续大幅加息，叠加中国经济增长逐步放缓，使铜价震荡下跌；美联储越发担忧货币紧缩政策的累积与滞后效应，计划最早于 2022 年 12 月放缓加息，叠加全球电解铜库存量处于历史低位，使铜价有所反弹。  需求端：消费端通胀仍处高位使 2023 年上半年美联储与欧洲央行保持高位利率，欧美经济增长放缓甚至衰退预期增强，叠加海外需求预期下降或将部分对冲国内新冠疫情防控解除形成的乐观需求预期，预计 2023 年全球电解铜需求量增加 50-70 万金属吨。  供给端：2023-2024 年全球铜精矿供给或将过剩 100 多万金属吨，但因中国新增粗炼或精炼产能不足，2023 年全球电解铜或供需过剩 30-50 万金属吨，但中国电解铜供需或存供需缺口 20-30 万金属吨。  2023 年铜行情展望：美联储货币政策演化路径或为第一季度末美联储或停止加息，第二季度美联储或保持高位利率，第三季度美联储降息预期增强，第四季度美联储或开启降息，叠加中国经济增长或于第二季度逐步企稳，预计 2023 年电解铜价格或先弱后强，关注沪铜 49000-71000 元/吨，伦铜 6500-9500 美元/吨。  风险提示：美联储加息终点利率、欧美经济衰退兑现程度、中国经济增长前景 [table_research] 分析师：曾德谦（F3021262，Z0013703） 研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍 重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回 2020 年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库 短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色 重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金 中长线配置时点仍需等待》，期货日报 内外需求对冲且供给先松后紧 或使铜价先抑后扬 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 2023 年度策略报告 2022 年 12 月 期货（期权）研究报告 [table_page] 2023 年度策略报告 第 2 页共 20 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2022 年铜行情回顾 ........................................................................................................................................................3 二、海外降通胀与去库周期或抑制国内需求改善 ...............................................................................................................4 （1）降通胀促欧美货币紧缩政策保持更长时间 ................................................................................................................. 4 （2）欧洲经济或先于美国经济出现衰退 ............................................................................................................................. 5 （3）内需好转对冲外需趋降促国内经济持稳 ..................................................................................................................... 7 三、原料供给趋松难改国内电解铜供给偏紧 ..................................................................................................................... 11 （1）国内铜精矿供给渐趋宽松 ........................................................................................................................................... 11 （2）南非禁止废金属出口促国内废铜供给偏紧 ............................................................................................................... 13 （3）冶炼产能增长缓慢致国内电解铜供给偏紧 ............................................................................................................... 15 四、国内外铜价差结构与多空持仓比例 ............................................................................................................................ 18 五、2023 年铜行情展望 ...................................................................................................................................................... 18 rQpMnMnNxPpRnMsNqNpPzR7NdN6MpNmMmOnPlOpOtRlOqRsM7NpOoQwMsOmNxNoOpN[table_page] 2023 年度策略报告 第 3 页共 20