食品饮料行业2023年年度策略：而今迈步从头越

而今迈步从头越食饮2023年年度策略安信证券研究中心食品饮料团队分析师：赵国防SAC执业证书编号：S1450521120008联系人：赖雯、邢乐涵、胡家东、王玲瑶、侯雅楠2022年12月12日证券研究报告行业评级：领先大市-A 雄关漫道真如铁：2022年场景约束、财富效应和消费意愿降低、成本持续上行，导致食饮板块基本面惨淡。动销放缓导致库存承压、渠道周转降低导致现金流紧张、上市公司加强费用投放、收入结构调整导致毛利率承压，高端品依托渠道张性实现低质量增长、大众品营收利润均严重压缩。惨淡中仍有亮点，如高端品依托强品牌力穿越周期、区域品牌依靠宴席市场表现强势、大众品龙头则享受集中度提升实现逆势扩张。资金和情绪上受美国加息、海外地缘政治冲突影响，外资流出频繁，“弱现实、强预期”背景下博弈明显，板块整体走势低迷。而今迈步从头越：外部矛盾有所缓和，基本面和资金面朝着积极方向发展。地产等刺激经济政策不断出台、防控优化快速推进，消费场景有序恢复、财富效应不断改善，同时成本有望高位下行。基本面的不利因素得到缓解，有望在经济刺激下实现新一轮增长。海外冲突、流动性等因素对于市场的冲击也逐渐钝化。21年以来板块调整较多，龙头企业估值已经回归合理位置，板块具备牛市的基本面和估值基础。投资策略：基本面改善将驱动估值扩张。复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可以分为场景放开阶段和财富效应释放阶段。前者利于大众品走量增长的品类的恢复，后者提振需求则对于高端品更有价值。投资节奏建议先复苏β后成长α，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。（1）白酒：板块投资、相对估值，优先推荐五粮液、今世缘等低估值标的，重点看好千元价格带成长性，推荐老窖、汾酒、酒鬼等，业绩扎实标的如茅台、古井、洋河等，关注改善标的如老白干、舍得酒业、伊力特等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。投资要点 qRsRsPsOmMtNnRoRtQnMpP6M8Q7NmOoOtRnPeRrQmOjMqRpMaQmNnRvPnQoRMYoPmM现实弱、预期乱，市场多博弈 场景约束，宴席市场是亮点 消费力承压，名优品牌呈现韧性 外部环境扰动明显复苏有节奏，高端大众各有看点 外部环境改变，复苏是大趋势 场景修复在前，财富回暖在后，库存环节影响基本面改善节奏 白酒看经济恢复后需求拉动 大众品看困境反转、集中度提升，餐饮供应链有成长性 投资策略：基本面改善将驱动估值扩张 白酒：政策释放经济触底信号，白酒复苏可期 啤酒：中高档产品带动收入，成本或仍处改善期 餐饮供应链：关注集中度变化，静待需求修复 调味品：盼成本改善，压力释放 休闲食品：场景逐步修复，产品+渠道双轮驱动增长 乳制品：场景+消费力稳步恢复，毛利率有望重回上升通道目录 场景约束，宴席市场是亮点省/市日期防控政策第一阶段（1-2月）天津1月9日非必要不离津；低风险地区返津人员不限制流通西安1月15日部分区疫情防控实施封闭式管理第二阶段（3-6月）吉林省3月24日口岸城市闭环管理上海3月26日采取重点区域+非重点区域”“核酸检测+抗原自检”的方式，不封城3月28日非必要不来沪、非必要不离沪，离沪时需持48小时内的核酸阴性证明4月3日全市进行抗原检测和核酸检测第三阶段（7-10月）深圳6月24日进入全市交通场站、乘坐公共交通工具、进入公共密闭空间等须凭48小时核酸检测阴性证明或当日（24小时内）核酸采样凭证；高风险地区来（返）深人员，实施7天集中隔离+7天居家隔离，核酸检测前七天每天一检，第10、14天开展核酸检测8月3日部分地区解封，实施常态化管控9月2日离深须持有48小时内2次核酸检测阴性证明，高风险区来（返）深人员，实施7天集中隔离成都7月16日全市核酸检测点实施48小时内混检免费9月1日全体居民原则居家，非本小区居民不得进入；其他营业场所、门店暂停营业；员工须持24小时内核酸阴性证明上岗；凭24小时核酸阴性证明乘坐公共交通9月5日成都中小学全面开展线上教学第四阶段（11-12月）北京11月12日不再甄别次密接11月18日前除已划定的高风险区外，朝阳区全域划为低风险区。低风险区居民跨区流动需持48小时内核酸检测阴性证明11月29日对全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查石家庄12月1日实施分区分级差异化防控广州11月11日不再甄别密接的密接11月30日对高风险区划定以单元楼栋为单位，不判定以时空为依据的密接，密接人员可选择居家隔离而非强制集中隔离，不得按照行政区域开展全员核酸，及加快疫苗接种等五方面改进举措；解除所有疫情防控临时管控区，按低风险区管理，实行“个人防护、避免聚集”的防疫措施。深圳成都11月11日严格执行二十条11月30日进出写字楼、商超、农贸市场、进入党政机关、企事业单位等公共场所，以及乘坐公共交通工具均只需查验72小时核酸阴性证明即可，进入小区不再查验核酸检测、行程卡、场所码等，仅需出示健康码即可进入郑州11月29日除高风险区外，长期居家老人、每日网课学生、居家办公者等无社会面活动人员，如无出行需求，可不做核酸检测呼和浩特11月3日恢复开放便民核酸监测点，有序开放中风险管控区域超市、便利店，无疫情小区每天每户可有一人凭出入卡出入小区一次11月6日单元门、隔离围挡只能通过张贴封条的方式进行封闭，坚决杜绝设置门锁、插销、挂钩等锁闭设施11月14日调整密接判定、风险等级划定、核酸检测、医疗救治等方面防控措施上海11月22日来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮服务（含酒吧）、购物中心（含百货店）、超市卖场、菜市场、等公共场所。11月26日非必要不出境、非必要不离沪，非必要不前往涉疫地区所在地市；抵沪后配合做好“落地检”“三天三检” 和第5天进行1次核酸检测11月30日全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查。乌鲁木齐11月16日连续5天未发现新增感染者（含基层防疫人员感染者）的区域，经区（县）疫情防控工作指挥部会商研判同意后，居民可错峰有序出户活动11月28日在严格落实各项疫情防控措施的前提下，逐步有序恢复铁路、民航和公交车、出租车等城市公共交通。11月29日市民可乘车前往辖区内低风险区购物办事 消费场景先扬后抑：1）年初整体复苏：疫情扩散减缓，春节动销积极；2）中期区域割裂：上海、新疆等部分地区受损严重，区域分化；3）后期整体压制：疫情全面扩散。 场景约束，宴席市场是亮点 消费场景先扬后抑：二十条及新十条出台后，防疫政策全面优化。时间内容二十条 2022/11/11对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离