中国汽车行业新能源汽车电池展望：动力电池装车量高景气延续，材料结构技术突破催生新机遇

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Dec 2022 中国汽车 China Automobiles 新能源汽车电池展望：动力电池装车量高景气延续，材料结构技术突破催生新机遇 EV Battery Demand Continues to Grow, Technology Breakthroughs Pave the Way for Mass Adoption [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 比亚迪 Outperform 309.80 55 37 长安汽车 Outperform 11.58 16 n.a. 赛力斯 Outperform 75.25 n.a. 719 伯特利 Outperform 31.25 n.a. 78 江淮汽车 Outperform 13.90 80 n.a. 资料来源： Factset, HTI Related Reports 特斯拉全系国产车型降价，有望垂直延伸市场份额（Tesla cuts starting prices for China-made models to boost Q4 demand） (25 Oct 2022) 英伟达发布车芯 Thor，引领汽车智能芯片革新浪潮（Nvidia Releases Drive Thor, One Chip to Rule All Software-Defined Vehicles） (21 Sep 2022) 2022 华为秋季新品发布会：问界 M5 EV 全面对标特斯拉 Model Y，鸿蒙生态全场景覆盖智慧生活（Huawei-backed AITO launches first all-electric model M5 EV to take on Tesla Model Y） (7 Sep 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受下游新能源车需求拉动，动力电池产销维持高景气。2022 年 1-11 月，我国动力电池累计产量 489.2GWh，同增 160%。全球动力电池装机量约 436 GWh，同增 78%；我国动力电池累计装车量258.5GWh，同增 102%。锂电企业积极推进产能建设，根据高工锂电统计，2022 年全球动力电池产能超过 1,000 GWh，正式步入 TWh时代。我们认为，2023 年在行业增速基础上，叠加单车带电量提升趋势，锂电池出货量增速将继续高于行业增速。 集中度维持高位，行业格局持续优化。2022 年 1-11 月，全球动力电池装车量 CR5 和 CR3 市场份额分别为 77.2% 和 65.0%。其中宁德时代与比亚迪分别占比 35.8%/13.1%，居一、三位。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2022 年 1-11 月我国共计 51 家动力电池企业实现装车配套，较 2021 年同期减少 3 家，CR3/CR5/CR10 装车量分别为 220/245/254GWh，占总装车量比 85.0%/94.7%/98.1%。 正极材料-三元锂与磷酸铁锂份额分化：2022 年磷酸铁锂体系从微型车垂直向上加速覆盖 A 级与 B 级车，在有效提升性价比的同时，促进 A 级电动车销量扩张。根据电池中国统计，至 2025 年国内厂商正极材料扩产规模近1,000万吨，对应超过4TWh 动力电池规模，其中磷酸铁锂占比超过 80%。我们认为，正极材料规划产能可以满足未来 3-5 年装机需求，正极材料或出现高端产能紧缺，低端产能过剩情况。 负极材料-石墨化供需紧张缓解：2022 年负极产能投资扩产加速，根据百川盈孚统计，2021-2022 中国负极新建产能合计扩张超过 947万吨。考虑到负极材料扩产周期较长，我们预计 2023 年负极材料产能将迎来集中释放，负极材料价格或进入下降通道。 隔膜-延续供需紧平衡：受限于产能建设周期与设备供应，2022 年隔膜行业主要新增产能集中于 2022Q4、2023Q1 释放，动力电池隔膜保持紧平衡状态，据百川盈孚，2022 年国内隔膜产量将突破 115亿平方米。 电解液-上游原材料增产推动价格回落：2022Q2 开始随着各头部企业大批量投产六氟磷酸锂、VC、DMC 等原材料，电解液价格快速回落。头部企业对原材料把控能力更强，产能利用率更高，行业集中度进一步提升。 [Table_Author] Barney Yao barney.sq.yao@htisec.com 557085100115Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22HAI China AutomobilesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 14 Dec 2022 2 [Table_header2] 中国汽车 电池材料体系与结构技术变化催生从 0 到 1 新机遇。随着行业成熟度不断提升，动力电池技术革新成为驱动行业发展的核心因素，主要通过现有材料体系的迭代升级和结构创新推动能量密度提升，实现降本增效。我们认为，中期铁锂与三元仍然是材料体系的主流路线，并将在成分方面不断优化改良，长期来看低成本+高能量密度发展趋势较为明确。 风险提示。新能源车销量不及预期，新技术应用进度不及预期，原材料价格上涨，贸易摩擦加剧等。 仅供内部参考，请勿外传 14 Dec 2022 3 [Table_header2] 中国汽车 动力电池：全球电动化加速，材料技术创新带动产业结构升级 1. 受下游新能源车需求拉动，动力电池产销维持高景气 供给端：受下游新能源汽车高景气影响，2021 年全球动力电池出货量达到296.8GWh ， 步 入 快 速 增 长 阶 段 。 2022 年 1-11 月 ， 我 国 动 力 电 池 累 计产 量489.2GWh，同增 160%。其中三元电池累计产量 190.0GWh，占总产量 38.8%，累计同增 131%；磷酸铁锂电池累计产量 298.5GWh，占总产量比 61.0%，累计同增183%。锂电企业积极推进产能建设，根据高工锂电统计，2022 年全球动力电池产能超过 1,000 GWh，正式步入 TWh 时代。我们认为，2023 年在行业增速基础上，叠加单车带电量提升趋势，锂电池出货量增速将维持高于行业。 需求端：2022 年