君亭酒店(301073)本土酒店高端化突围者，锚定出行消费分层大势

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 君亭酒店（301073.SZ） 本土酒店高端化突围者，锚定出行消费分层大势 投资要点：  本土酒店高端化引领者，定位覆盖精品商旅和豪华度假。君亭定位于中高端精选有限服务酒店，深耕长三角地区，目前在营门店52家，其中直营17家；君澜定位于豪华度假，目前在23个省市投资管理超200家门店。  酒店行业供给侧优化与消费需求分层同步。酒店行业疫情两年以来供给规模降低约25%，单体酒店出清持续推动酒店连锁化，19-21年连锁客房总数分别为452/469/472万间。旅游消费开始向休闲度假转移，需求颗粒化程度加深：19年我国人均GDP突破1万美元，步入中产阶级后，休闲游、度假游旅行将成为行业需求的主要增量，酒店行业将从商旅供给为主过渡到商旅与度假休闲均衡。  君亭“一店一品”，专注打造差异化优势；君澜形成“四南一北”度假圈，卡位全国多地优质区位。君亭产品经多年打磨，单店模型已经过市场充分考验。疫情前，君亭单店平均可供房173间，平均净利率18%，在充分竞争的长三角酒店市场依然可通过精选物业与错位竞争实现区域比较优势，18-21年RevPAR分别为278/287/183/231元。君澜酒店疫情期间加速签约，22年4月签约管理酒店突破200家。度假酒店前期卡位优势景区，通过精细化经营将物业资源优势转化为品牌壁垒，是本土度假品牌突围之路。  盈利预测与投资建议：公司核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验，22年初通过并购君澜实现了从度假到商务需求产品全覆盖，打通了商旅和度假场景，实现对会员消费周期的商业价值深度挖掘。公司定位于中高端与豪华度假酒店，未来具有明确的提价与增长空间，通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确。公司成功单店模型具有确定性安全边际，而高速扩张具备高成长溢价。我们预计公司22~24年归母净利润分别为0.6/1.5/2.2亿元，对应PE为144/60/41倍，考虑当前经营受疫情影响，故按23年业绩给予65倍估值，目标价79.86元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 256 278 397 709 1,077 增长率（%） -33% 8% 43% 79% 52% 净利润（百万元） 35 37 62 148 216 增长率（%） -51% 5% 68% 140% 45% EPS（元/股） 0.29 0.31 0.51 1.23 1.79 市盈率（P/E） 254.3 241.6 144.2 60.1 41.3 市净率（P/B） 30.2 18.3 17.6 14.5 12.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(首次评级) 当前价格： 73.82 元 目标价格： 79.86 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 121/42 总市值/流通市值（百万元） 8918/3107 每股净资产（元） 3.91 资产负债率（%） 66.62 一年内最高/最低（元） 81.51/20.08 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%250%300%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11君亭酒店沪深300 仅供内部参考，请勿外传 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|君亭酒店 投资要件 关键假设 1）2022~2024 年公司新开直营店 1、10、4 家。 2）2022~2024 年直营 RevPAR 分别为 201 元/间、230 元/间、281 元/间（分别为 2019 年 70%、80%、98%）。 3）2022 年 1 月公司收购君澜、景澜酒店并在 2022Q1 实现并表。预计 2022~2024年原君亭系、君澜、景澜酒店新开加盟门店分别为 5/30/40、32/55/40、1/25/15 家。 我们区别于市场的观点： 市场认为君亭体量较小，异地复制扩张有难度。我们认为君亭是君澜集团孵化出的商务酒店品牌，君澜在国内度假酒店行业具备较高知名度，收购君澜后将与君亭形成有效联动。目前君亭与君澜签约店超过 350 家，在度假酒店与中高端酒店市场已经成为影响力的一极。公司于 1 月在成都新开业 pagoda 店，通过区域旗舰门店模式打造品牌知名度，同时也考虑在华南通过并购当地酒店集团进入区域市场。 股价上涨的催化因素： 中高端酒店需求上涨，疫情管控政策放宽，出行限制逐步减少。 估值和目标价格 公司核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验，22 年初通过并购君澜实现了从度假到商务需求产品全覆盖，打通了商旅和度假场景，实现对会员消费周期的商业价值深度挖掘。公司定位于中高端与豪华度假酒店，未来具有明确的提价空间与增长路径，通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确。公司成功单店模型具有确定性安全边际，而高速扩张以及早期发展具备较高成长溢价。此外，考虑到当前酒店行业受疫情影响，经营业绩未能充分释放，预计未来疫情管控放松以及疫苗接种率上升，出行人数上涨催化股价表现，预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为0.6、1.5、2.2 亿元，对应 PE 为 144、60、41 倍。考虑当前酒店行业受疫情影响，公司当期业绩未能反