固定收益策略报告(国债):博弈向强预期倾斜,利率中枢上移
1001201401601802002202401031051071091111131151171192022-01-242022-02-032022-02-132022-02-232022-03-052022-03-152022-03-252022-04-042022-04-142022-04-242022-05-042022-05-142022-05-242022-06-032022-06-132022-06-232022-07-032022-07-132022-07-232022-08-022022-08-122022-08-222022-09-012022-09-112022-09-212022-10-012022-10-112022-10-212022-10-312022-11-102022-11-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-11-26 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669 号 固定收益团队 研究员: 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益策略报告(国债) 博弈向强预期倾斜,利率中枢上移 摘要: 展望 2023 年,在稳增长政策继续发力的情况下,明年经济增速大概率向潜在增速回归,弱现实与强预期的博弈格局或向强预期倾斜,利率中枢水平可能有所抬升。2023 年我国经济修复有赖于稳增长政策的进一步发力,呈现弱修复格局。2022 年经济偏离潜在增速,2023 年我国 GDP 实现 5%以上增速的迫切性加大,政策预期对利率的影响或更为明显。10Y 国债收益率中枢水平或提高至 2.85%左右,波动区间可能较今年有所扩大,在2.65%-3.05%之间。 稳增长政策持续发力的预期将成为影响利率节奏的关键,财政政策预期或重于货币政策预期。一则,货币政策趋于审慎。央行在三季度《报告》中明确了对通胀风险的警惕和对稳定汇率预期的诉求,政策整体姿态的积极程度边际转弱。由货币政策调控机制判断货币政策工具选择,目前银行实现宽信用主要受到需求约束,对应到货币政策工具上将以结构性货币政策工具、政策性金融工具、专项借款等非总量型工具为主,总量工具使用上将更加审慎:降准概率 > 降息概率。二则财政政策延续积极基调。明年财政赤字率大概率提高至 3%以上,中性水平在 3.2%左右,对应赤字规模将达到 4 万亿左右,而这也将释放积极的财政政策信号。另外专项债规模预计仍难以从高位回落,反而可能继续略有上升,新增专项债规模预计在 3.75-4.15 万亿之间;考虑财政收支压力,准财政也仍将继续发力,弥补财政发力不足;盘活存量资产政策进一步加强,非税收收入有可能维持高增。 二季度可能是财政政策发力以及政策预期的高峰阶段,对利率的上行压力最为明显。财政政策预计仍将前置发力,实现早投资早收益,考虑各项财政指标需要在两会确认,二季度可能是政策发力以及政策预期的高峰阶段。叠加基数效应下明年二季度各项经济数据或显著改善,预期与现实共振,债市二季度调整风险可能较大,下半年伴随预期降温,利率可能会略有下行。 策略建议:套保策略:债市调整压力或有所显现,尤其二季度调整压力可能较大,可在基差低位时适当布局空头套保。基差策略:关注基差特征变化,基差高中枢与高波动下,“收基差”故事可能再度上演。 利率下行风险:疫情扰动加剧;利率上行风险:通胀超预期 2023 年,弱现实与强预期的博弈格局或向强预期倾斜,利率中枢水平或有所抬升。节奏或先上后下,二季度利率的上行压力最为明显。 报告要点 中信期货固定收益策略报告(国债) 2 / 22 目 录 摘要: ............................................................................................................................................................................ 1 一、 2022:弱现实与强预期的博弈,弱现实稍占上风 ........................................................................................... 4 二、 2023:博弈有望延续,格局或向强预期倾斜 ................................................................................................... 5 三、 财政前置发力,二季度可能是政策发力以及政策预期的高峰阶段 ............................................................... 7 (一)稳增长依赖内需尤其投资端发力,财政端仍需保持积极作为 ............................................................. 7 (二)财政积极信号已有所显现......................................................................................................................... 8 (三)明年财政预计仍将积极发力,重点关注赤字率目标变化 ..................................................................... 9 四、 货币政策趋于审慎,重心将在非总量型工具层面 ......................................................................................... 14 (一)宽信用仍有诉求,但过程兼顾考虑通胀以及汇率稳定 ....................................................................... 14 (二)宽信用主要受需求约束,政策工具将以非总量型工具为主 ............................................................... 16 五、债市策略 .......................................................................................................
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