高频数据扫描：实体经济需求限制利率高度

固定收益| 证券研究报告 —周报 2022 年 11 月 27 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《如何看额外加息空间》20221023 《美债利率或开始“磨顶”》20221030 《如何理解“限制性”政策》20221106 《美债“抢跑”》20221113 《利率出现“重臵式”调整》 《前期政策见效，后续尚有空间——9 月金融数据点评》20221012 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [ 实体经济需求限制利率高度 高频数据扫描 [Table_Summary] 实体利润率仍偏低，限制利率反弹高度；但市场预期限制利率下行，利率震荡态势难改。  1. 食品价格回落为主。本周农业部猪肉平均批发价回落至 33 元/公斤附近，环比降 0.38%，同比涨幅收窄至 36.46%；山东蔬菜批发价指数环比涨 0.55%，同比降 35.83%。上周食用农产品价格指数环比降 0.50%，同比降 2.12%，食品类 CPI 上涨压力进一步缓解。  2. 支持实体经济的要求限制利率反弹高度。国常会要求加大金融对实体经济支持力度、适时适度运用降准等政策工具。我们曾在 9 月金融数据点评中提出，当前政策面预计仍需以宽货币带动宽信用，降准是可能选项。随着防疫措施不断优化、楼市金融支持出台，市场普遍预期经济将逐步向潜在产出水平修复，利率有调整需要。另外，商业银行净息差收窄也限制利率进一步下行。但现阶段以工业为代表的实体部门投资收益率仍在偏低水平。利率上行过多会抑制实体部门融资需求。此时降准兼具降低银行负债成本的作用，可在维持银行净息差同时，巩固前期降低实体融资成本的效果。我们维持上期高频周报的观点，利率在“重臵”到去年底高点附近后，继续向上的动力将减弱。  联储关注经济风险、欧盟限价分歧犹在。美、欧政策面整体上更关注经济失速风险。本周发布的美联储 11 月会议纪要显示，多数与会者认为应该放缓加息节奏，其中出现了关注金融系统风险的声音。另据《纽约时报》报道，欧盟各国关于对俄罗斯原油施加价格上限的细节尚未达成一致，讨论中的价格上限在 65-70 美元/桶。若采取这一较为宽松的价格上限，我们预计对俄油出口的实际影响较小。国际油价因该消息而出现下挫。  布伦特和 WTI 原油期货本周均价分别环比降 5.92%和 6.38%。LME 有色金属现货价下跌为主，铜环比降 3.12%；铝环比降 0.96%；铜金比价环比降 2.09%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.17%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 1.20%；铁矿石价格指数环比涨 0.10%；螺纹钢价格指数环比涨降 0.66%；螺纹钢库存环比降 2.87%；247 家钢厂高炉开工率环比涨0.89%。  3. 金融支持缓释房地产行业风险暴露。11 月 20 日当周，100 大中城成交土地总价环比降 2.95%；成交土地溢价率环比涨 177.27%。30 大中城商品房成交面积环比涨 21.79%；一线城市成交面积环比涨 32.84%；二线城市成交面积环比涨 22.37%；三线城市成交面积环比涨 10.87%。央行、银保监正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。金融支持预计将有助于缓释房地产行业风险暴露。近期楼市景气偏冷的主因或是购房者的观望心态。房地产行业流动性风险得到缓释后，市场短期内可能向深度博弈方向演化。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。 2022 年 11 月 27 日 实体经济需求限制利率高度 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ....................................................... 8 美国重要高频指标 ............................................................................. 14 高频数据季节性走势 .......................................................................... 15 pOmRnQtNzRnQuNrQmQpRxO9PaOaQnPpPpNsQeRpOpOfQpNwOaQpOrNxNsQtRNZtOxO 2022 年 11 月 27 日 实体经济需求限制利率高度 3 图表目录 图表 1. 工业企业利润增长放缓 .............................................................................................. 5 图表 2. 工业企业总资产利润率仍在下行中......................................................................... 5 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） ..................................................................... 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .............................................................................. 7 图表 5. 铜现价同比与工业增加值同比（+PPI 同比） ....................................................... 8 图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 .................................................................... 8 图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 ................................................................... 8 图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 8 图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同